华新水泥(600801)
公司于1月30日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利25.21-28.43亿元，同减53%-47%。2022年成本端、价格端双重压力挤压公司利润空间。2023年行业压力有望逐步缓解，期待业绩边际改善，维持买入评级。
(资料图片仅供参考)
支撑评级的要点
22Q4利润承压。预计2022年归母净利25.21-28.43亿元，同减47%-53%，按中值测算，2022Q4归母净利为4.57亿元，同减74.6%，环比下降28.4%。
需求下滑引致价格陡降，成本高位收窄利润空间。疫情多点散发、政府资金短缺、地产严格调控等因素对基建实物工作量、地产新开工面积产生较大负面影响，带动水泥需求下滑明显；22年以煤炭为主的燃料动力成本大幅上升，其中动力煤22年维持高位，成本高企背景下，公司毛利率下降较多。
23年景气度有望回升，期待基本面边际修复。22年需求大幅下滑引致短期内市场无序竞争，但我们认为这属于水泥企业为了维持护城河的短期行为，并不构成对行业协同的彻底破坏，2023年行业格局有望恢复：1）多地冲刺经济增长稳量提质，坚定发挥投资关键作用，期待23年基建见效、地产接续发力，带动水泥需求逐步回暖；2）22年新增产能有限，行业格局或恢复，供给适配需求进度加快；3）价格、成本双端压力或可缓解，从而扩大行业利润空间。
骨料业务布局领先，全产业链优势逐步彰显。公司自2016年起布局高毛利骨料业务，2022H1骨料营收占比已达8.89%，有望成为第二增长曲线；公司包含阳新亿吨机制砂项目在内的10个在建骨料项目预期23年全部建成投产，届时骨料产能可达2.7亿吨/年。公司依托石灰石资源优势，进一步拓展矿山-骨料-混凝土产业链，不断增强公司核心竞争力。
估值
Q4业绩承压，下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别为311.1、339.5、363.7亿元；归母净利润分别为26.5、33.5、41.8亿元；EPS为1.26、1.60、1.99元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
行业格局恢复不及预期，房地产持续低迷，煤价高位。
