研究结论
事件： 2 月 10 日统计局公布最新价格数据， 2023 年 1 月 CPI 同比 2.1%，前值 1.8%，环比 0.8，前值 0%； PPI 同比-0.8%，前值-0.7%，环比-0.4%，前值-0.5%。
能源和重要食品价格处于下行周期，导致两项通胀指标均不及市场预期， 不过核心CPI 回暖， CPI 各分项的变动体现了经济修复新阶段的特征——服务消费回暖、商品消费复苏暂时有限。
(资料图)
CPI 各分项走势的差异较大，服务价格改善最为显著，通常春节所在月份出行和娱乐消费需求较为强劲， 推动相关价格上行， 今年节日效应与疫后修复叠加， 旅游等价格涨幅较往年更大。 1 月服务价格环比上涨 0.8%，创疫情以来的最高值，其中旅游价格环比上涨 9.3%，同样为疫情以来的最高值；统计局数据显示， 飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票分别环比上涨 20.3%（去年同期 12.4%） 、 13.0%（去年同期 9.8%） 、 10.7%，出行类价格涨幅均强于去年同期。
消费品价格环比涨幅未超出季节性，可能折射出商品消费修复偏弱，在防疫政策优化调整后的第一阶段，服务消费复苏斜率强于商品消费。 消费品价格环比 0.7%，2020-2022 年同期分别为 1.6%、 1.5%和 0.5%，今年消费品价格涨幅相对于往年同期偏弱。
猪肉价格继续下跌， 1 月 CPI 猪肉环比为-10.8%（前值-8.7%，下同）。 作为对CPI 影响最大的变量之一，猪价还在持续下行，高频数据显示， 截至 2 月 10 日 36个城市猪肉平均零售价的均值为 17.7 元/斤，低于上月的均值 19 元/斤，将继续拖累CPI。
春节效应和低基数效应的推动下， CPI 食品项同比上行。 从环比来看，食品价格受春节效应的推动而上行，食品烟酒价格环比上涨 2%（ 0.4%）， 其中鲜菜、鲜果价格涨幅显著，环比分别上涨 19.6%（ 7%）、 9.2%（ 4.7%）。
PPI 处于底部震荡阶段， 同比为-0.8%（ -0.7%），已连续 16 个月下行，环比为-0.4%（ -0.5%） 。 呈现的结构性特征包括：
1） 能源价格回落继续拖累 PPI， 石油和天然气开采业同比 5.3%（ 14.4%），近几月布伦特原油价格处于 80 美元附近，但由于高基数，价格同比降幅显著扩大，截至2 月 10 日，布伦特原油均价同比为-11%（ -1.6%）；
2） 基建相关原材料价格普遍改善， 黑色金属冶炼和压延加工业价格改善，同比为-11.7%（ -14.7%），统计局将此解释为“ 钢材市场预期向好” ，钢材价格回暖或与基建有关，年初基建有望在高基数基础上实现“开门红” ；
3）中下游价格相对偏弱， 例如汽车制造业同比-0.5%（ -0.4%）、 计算机、通信和其他电子设备制造业同比 0.4%（ 1.3%）。
经济修复初期， CPI 并未呈现明显上涨的动能， 结构上服务价格修复更好、商品价格相对偏弱， 或指向复苏的第一棒在于服务消费， 短期来看，对 CPI 走势影响较大的猪价仍处于下行阶段，服务价格单边上行对 CPI 整体的提振作用相对有限，因此预计核心 CPI 中枢将继续抬升，但整体 CPI 上行的压力不大； PPI 方面， 考虑到基数逐步走低、油价同比继续下降等因素，短期内 PPI 或延续负增长。 在通胀暂无大幅上行动能的背景下，预计货币政策继续聚焦“稳增长”。
风险提示
疫情反弹导致总需求超预期回落；
地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。
