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赣锋锂业(002460)
事件:公司1月29日发布年度业绩预告。公司2022年预计实现净利润180-220亿元,同比+244%-321%,扣非净利润174-214亿元,同比+499%-636%。单Q4看,预计实现净利润32-72亿元,同比+16%-161%,环比-57%到-4%;预计实现扣非净利润35-75亿元,同比+138%-+408%,环比-40%到+29%。
锂盐全年量价齐升,驱动盈利大幅增长。1)量:2022年新能源汽车行业高速增长,下游锂电池客户对锂盐需求大幅增长,公司锂盐产销量大幅增长。公司年内积极扩张锂盐产能,锂盐有效产能由2021年9.8万吨扩张至2022年的约12.7万吨。2)价:新能源汽车行业高速增长催生锂盐需求迅速提升,而锂供给端偏刚性,扩产速度远不及需求增长速度,造成短期的供不应求,锂价大幅上涨。2022年电池级碳酸锂均价为48.24万元/吨,同比增长297%;电池级氢氧化锂均价为46.89万元/吨,同比增长310%。公司锂盐加速放量和价格大幅上涨驱动公司盈利高速增长,2022预计实现净利润200亿元,同比+283%(取业绩预告中值)。
Q4锂价上涨推动盈利增长,投资收益和汇率变动或造成净利环比回落。2022年下半年锂供给格局由供不应求转向弱平衡状态,补库需求继续推升锂价。2022Q4碳酸锂均价55.22万元/吨,同比+163%,环比+15%;2022Q4氢氧化锂均价54.81万元/吨,同比+188%,环比+15%。Q4净利润中值环比回落31%或主要由于:1)Q4投资收益减少以及Q3投资收益大幅增加拉高了基数,公司所持有的Pilbara股票价格Q4下跌18%,Q3大幅上涨103%。2)美元Q4贬值Q3升值,2022H1出口收入占比35%,汇率变动对Q3盈利呈正向贡献,对Q4盈利为负向贡献。
锂产业链一体化布局持续深入,各环节扩产放量稳步推进。1)锂资源:加速布局上游锂资源。国内方面,公司布局了一里坪/锦泰等盐湖项目,在四川达州布局了深层富锂钾卤水项目,在江西、内蒙布局了锂云母项目;海外方面,公司布局了Goulamina锂辉石矿(50%股权)、阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖,以及完成了对Sonora粘土提锂项目的要约收购(持股100%)。2)锂盐:上调未来锂盐产能规划。锂产品需求快速增长,公司进一步上调锂盐产能规划,由此前的2025年形成20万吨LCE产能上调至30万吨。3)锂电池及储能:加码下游锂电池布局。2022年8月同意子公司赣锋新锂源投资建设年产20亿只小型聚合物锂电池项目;2023年1月公司同意子公司赣锋锂业投资建设年产10GWh新型锂电池及储能总部项目。
投资建议:随着未来锂供给持续释放,锂或将面临供过于求的格局,目前锂价已筑顶回落,行业β下行未来盈利承压,公司作为行业龙头持续推进产业链一体化,凭借自身α有望穿越周期。我们预计公司2022-2024营收分别为458/527/582亿元,归母净利润199/208/236亿元,EPS为9.85/10.31/11.70元/股,对应PE分别为7.6/7.3/6.4倍,给予“增持”评级。
风险提示:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;供给端产能释放超预期。