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李子园(605337)
投资要点
加大推广新品，盈利能力逐步提升
当前公司以甜牛奶为基本盘，加大力度推广新品。甜牛奶继续下沉市场，加大薄弱区域覆盖力度。新品主要通过开拓渠道进行放量，包括280ml系列、0蔗糖甜牛奶乳饮料、杯装大果粒酸奶，其中280ml系列以果蔬饮品为主，目前已导入多数甜牛奶市场。成本端，今年公司大包粉已采购完毕，实现国产和进口五五开占比，而国产相比进口便宜10%左右，利于公司优化成本。考虑2022年7月1日对部分甜牛奶及风味乳饮料系列出厂价进行提价，幅度6%-9%不等，我们预计提价红利有望逐步释放。
全国化扩张加速，拓新渠道添增量
公司推广策略以区域开拓、多渠道招商为主，预期加速放量。区域方面，目前以华东市场为基本盘，注重开发华南、华中及西南市场，1亿以下市场中广东地区潜力较大。招商方面，除针对新品进行招商、细化原有成熟市场渠道外，公司加快覆盖薄弱、空白市场；同时新增酒店渠道招商。当前公司有2500多家经销商，预计经销商数量持续增加。
盈利预测
我们看好公司新品放量及全国化扩张加速，低基数下迎业绩弹性。我们略调整2022-2024年EPS为0.73/1.16/1.48元（前值分别为0.73/0.91/1.13元），当前股价对应PE分别为37/24/18倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
