核心要点：
创新产业链持续回调
本周医药生物下跌 0.1%，位列一级行业涨幅第 8 位， 排名居前， 跑赢万得全 A 1.6 pct。 13 个三级行业中 5 个子行业上涨，其余 8 个子行业均呈现下跌。 线下药店、 中药、医药流通涨幅居前，分别上涨 7.8 %、 4.6%、 4.2%，CXO、疫苗、血液制品跌幅居前，分别下跌 5.8%、 2.9%、 2.3%。全行业估值水平情况， 2 月 20 日医药生物 PE-TTM（剔除负值）为 26.1X， PB 3.4X，估值水平上升至 1 倍标准差下线位置。近期估值水平有所反弹，从十年维度历史数据来看，三次 40%以上最大回撤估值低点分别为 37X、 24X、 21X，当前估值水平仍在相对底部区间。溢价率方面，相对万得全 A(剔除金融、石化)PE、PB 估值溢价率分别为-16%、 35%。
(相关资料图)
全球生物科技方面， A 股、 纳斯达克生科指数相对强势， 涨跌幅分别为0.6%、 -1.7%， 恒生生科跌幅较大，较上周跌幅有所收窄，下跌 4.8%。估值方面，恒生生科 PB 为 2.9X，位于 1 倍标准差下线位置。 AH 折价方面，恒生生科较内地 PB 折价 29%。
国内头部 Pharma 公司创新项目海外 BD 相继落地
本周国内两家头部 Pharma 公司两款产品 EZH2 抑制剂 SHR2554、 Nectin-4 靶点 ADC 药物 SYS6002 相继落地海外 BD 交易， 首付款分别为 1100 万美元、 750 万美元，里程碑分别为 6.95 亿美元、 6.85 亿美元。同时 Biotech 公司双抗产品 HBM7008 也完成首付款 2500 万美元、 里程碑 6 亿美元的海外授权交易。 国产创新药源头创新成果正在兑现， 2022 年海外授权交易呈现脉冲式上升， 2023 开年交易密集落地且呈现头部 Pharma 加速态势。仿制药方面， 第八批集采报量工作启动， 41 个品种拟纳入集采，抗菌类注射剂用药成此轮重点集采对象，据米内网统计此轮涉及 14 个全身用抗细菌药 2021 年公立医疗机构终端销售规模合计超过 295 亿元。短期来看，伴随集采不断推进注射剂类品种对产品结构单一类公司财务报表仍有一定程度影响，但市场已有充分预期，预计对市场影响较小。
投资建议
本周医药生物创新药产业链仍然呈现回调走势， 波动性较大的恒生生科指数回调幅度较大，自高点回落达到 15.3%。一方面前期涨幅较大，另外一方面受到 Biotech 公司已达成授权交易终止及临床披露数据不及预期的扰动影响。 我们认为短期估值修复的β行情可能已经相对到位，后续投资机会主要来自于自下而上挖掘投资标的边际变化上。另外疫情恢复消费医疗主线，建议重点关注相关天花板较高的 GLP 靶点产业链投资机会。国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近 10 年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于 1 倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及 Pharma 转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。
1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好 1 到 N 的平台型技术平台，长期看好 ADC 及双抗两大技术平台。
2、 Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
3、消费医疗恢复主线： 短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
风险提示
1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
2、 医药相关政策收紧风险。
3、 国际注册及商业化低于预期风险。
4、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
