【资料图】
东方电缆(603606)
投资要点
事件：公司发布22年年报，营收70.09亿元，同降11.6%；归母净利润8.42亿元，同降29.1%；毛利率22.4%，同降3.0pct；归母净利率12.0%，同降3.0pct。其中22Q4实现营收13.44亿元，同降37.7%，环降25.5%；归母净利润1.06亿元，同降53.3%，环降50.4%；毛利率17.2%，同降1.3pct，环降6.3pct。
2022年海风小年，公司海缆系统收入同比下滑，但盈利能力仍维持高位。2022年海缆、海工、陆缆业务收入分别为22.40、7.88、39.77亿元，同比下降31.5%、下降2.7%、上升3.5%；22Q4海缆、海工、陆缆业务收入分别为3.2、8.9、1.5亿元，同比下降57%、下降25%、下降34%，主要系Q4为海风传统淡季，而2021年底抢装，故22Q4收入同比下滑明显。毛利率来看，2022年海缆、海工、陆缆业务毛利率分别为43.3%、27.1%、9.7%，同比下降0.6pct、增加2pct、增加0.17pct，相对平稳，我们测算22Q4分别约为53%、22%、4.4%，环比增加7pct、下降8.5pct、下降7pct，高毛利率的脐带缆带动海缆系统盈利能力维持高位。
公司在手订单充足、为2023年业绩高增奠定基础、同时海风招标持续旺盛、龙头订单有望再上一层楼。截至2023年3月，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元、陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，保障23年业绩高增长，我们预计海缆交付40亿左右（不含税），同比增长70%+。2023年国内海风招标预计18-20GW，持续高增，公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高。
2023年超高压海缆交付、盈利优势凸显。随着海风迈入平价时代、行业高压海缆毛利率回归合理水平。公司超高压海缆具备先发优势，2022年中标青州一二（500kV三芯，17亿含敷设）和青州六（2回330kV，13.8亿含敷设），按照中标时铜价测算，毛利率分别超60%、50%，显著高于当下平价项目高压海缆毛利率，公司盈利优势凸显。此外，公司脐带缆保障2022年盈利能力维持高位，2023年有望持续突破。
盈利预测与投资评级：2023年海风交付和招标大年，我们预计公司23/24/25年归母净利润15.95/25.19/30.39亿元（23/24前值为21.00/26.04亿元），同比+89%/+58%/+21%，EPS分别为2.32/3.66/4.42元，对应PE22/14/12倍。公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，给予23年30x，目标价69.60元，维持“买入”评级。
风险提示：海风开工进度不及预期；市场竞争加剧等。
