焦点关注：聚丙烯业务承压，持续向氢能产业转型

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东华能源(002221)

事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。 2022 年，公司实现营收 291.99 亿元（同比+1.8%），实现归母净利润 0.43 亿元（同比-96.7%）。 2023Q1，公司实现营业收入 71.6 亿元（同比+2.49%，环比-0.42%），归母净利润 0.52 亿元（同比-51.42%，环比+144.69%）。

产品价差收窄，聚丙烯业务承压。 2022 年，公司聚丙烯业务实现营收 124.22 亿元，同比+45%；实现毛利 5.12 亿元，同比-71%。聚丙烯业务承压原因主要系 2022 年上半年地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格，下半年产品聚丙烯价格受外部需求不佳影响，价格持续下行。

开拓绿色化工和氢能源产业，有效缓解聚丙烯价差收窄影响。公司近年来逐渐退出LPG国际和国内贸易业务，专注于绿色化工和氢能源产业的发展。 2022 年，公司氢气实现销售约 2.42 万吨，收入约 3.3 亿元，同比+54.21%，氢气销售增长有效缓解了PDH-PP 价差收窄对业绩影响。 2022 年 9 月份，公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议，计划在茂名引进高温气冷堆，共同打造零碳产业园。

茂名项目已进入试车阶段。 公司目前拥有180万吨丙烷脱氢制丙烯产能 160 万吨聚丙烯产能。其中张家港工厂为 60 万吨 PDH+40万吨 PP，宁波工厂为 120 万吨 PDH+120 万吨 PP，茂名在建项目包括 1 套 60 万吨/年的 PDH 装置、 1 套 40 万吨/年的 PP 装置、 1套 30 万吨/年的合成氨装置，目前已全面转入试车阶段，各装置流程陆续打通，将逐步从单机运转过渡到联动试车。

投资建议。 公司近两年逐步剥离主动性液化石油气贸易业务，向生产制造业转型；未来产能投放较多，业绩有望保持增长。我们预计东华能源 2023~2025 年归母净利润分别为 6.56 亿元、10.91 亿元和 18.09 亿元， EPS 分别为 0.42、 0.69、 1.15 元， 2023年 BPS 为 6.98 元。参照可比公司估值水平，给予其 2023 年 24倍 PE，对应目标价为 10.08 元，对应 2023PB 为 1.44 倍（原目标价 18.36 元， 基于 2021 年 18 倍 PE， 下调 45.09%） , 维持“优于大市”评级。

风险提示。 产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

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