品类扩张拓展边界，植提龙头行稳致远

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晨光生物(300138)

投资要点

事件：晨光生物发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入18.2亿元，同比+14.7%；归母净利润1.35亿元，同比+26.3%。2022年，公司实现营业收入63.0亿元，同比增长29.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长23.5%。

主力产品稳中求进，梯队潜力产品延续高增。分产品看，2022年植提业务营收26.5亿元，同比增长6.4%。其中：1、主导产品：辣椒红销量实现8527吨，领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒竞争优势强化；叶黄素稳中有进，食品级叶黄素销量同比+16%。2、梯队产品番茄红素销量26吨（折标后）创历史新高；迷迭香提取物/水飞蓟素收入0.12/0.3亿元，同比+80%以上；甜菊糖收入2.1亿；3、潜力产品：保健食品收入0.8亿元，同比+80%。2022年棉籽业务营收33.7亿元，同比增长53.4%，主要系新产能投产，持续做好原料采购与产品销售的对锁经营。分品类看，植提/棉籽其他毛利率分别为25.3%/4.7%/18.1%，同比+1.4%/+4.1%/+6.3%。

国内营收占据主导，全球布局原料基地。分地区看，2022年中国大陆/国外实现收入51.13/11.83亿元，分别同比增长29.7%/27.2%；中国大陆/国外经销商同比+260/-33家至957/27家。目前中国大陆地区仍是公司最主要的销售区域，收入占比超过80%。近年来公司积极布局全球市场，在海外设立子公司，全球范围布局供应链强化成本优势，盈利能力有望持续提升。

成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2022年公司毛利率13.9%，同比下降0.9pp；净利率6.9%，同比下降0.3pp；主要系低毛利率的棉籽业务高增所致。费用方面，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.1%/0.4%/2.1%，分别同比-0.2/-0.1/-0.7/+0.1pp；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6%/3.3%/1.5%/1%，分别同比-0.1/-0.9/+0.3/-0.1pp。公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。

品类扩张拓展边界，阶段性目标逐步实现。公司稳步推进“三步走”战略，第一梯队产品优势突出，众多潜力品种构建第二成长曲线，规模效应初步形成。1辣椒红素、辣椒精和叶黄素三个主力品种全球市占率第一，分别约为65%、40%和30%，话语权较大；2、众多潜力品种崭露头角，已有甜菊糖、花椒提取物番茄红素、姜黄素、水飞蓟、胡椒等近十个单品收入在千万级别以上，成为公司未来成长的主力。3、保健品、中药提取等大健康产业已开启前期布局，是公司中长期拓展目标。

技术研发降本增效，产业链延伸夯实成本优势。1、公司技术实力雄厚，已设立专业设备公司，主力产品综合成本比同行低5%-10%。2、公司独具战略眼光在全球布局寻找优质原材料，从河北、新疆、云南、贵州到海外的印度、赞比亚均建立了产业基地，形成了15万吨辣椒、20多万吨万寿菊、76万吨棉籽的加工能力。原料端，印度原料种植面积增长，赞比亚万寿菊颗粒车间已建成投产。生产端，甜菊糖、辣椒新疆车间、迷迭香萃取车间等生产成本均大幅下降

盈利预测与投资建议。公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个第二梯队产品蓄势待发，技术和原材料成本等优势突出，构建宽阔护城河。故给予公司2023年22倍估值，对应目标价22.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险。

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