盐湖股份深度报告：国内钾肥供应压舱石，锂盐扩张打造第二成长曲线

盐湖股份(000792)

投资要点

(资料图片)

2022 年公司取得历史最好的业绩， 2022 年营业收入达到 307.48 亿元，同比增长108.06%；归母净利润为 155.65 亿元，同比增长 247.55%。 2023 年 Q1 营业收入为 47.07 亿元，同比下降 38.21%；归母净利润为 22.25 亿元，同比下降36.37%， 23Q1 主因锂盐下游需求不佳，业绩短期有所承压。

公司钾肥业务全国最大，全球排名第六

盐湖股份具有得天独厚的战略资源优势。察尔汗盐湖总面积 5856 平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，也是世界 最大盐湖之一。 我国氯化钾进口依存度始终维持在 50%至 60%之间，对外依存度较高， 公司目前钾肥产量 500 万吨/年，作为国内钾肥产能最大的企业，起着压舱石的作用。

2022 年钾肥价格创历史新高，目前仍高位震荡

2020 年以来，开工率受疫情影响导致钾肥供给出现缺口，加之海运费不断上涨等因素，钾肥价格逐步走高，再加上欧美对白俄罗斯钾肥制裁、俄乌战争冲突影响， 2022 年上半年全球钾肥市场达到了 10 年的历史高价位。 国内钾肥最高单价达到 4880 元/吨。 目前出厂价在 3200 元/吨， 出厂价仍有望保持高位。 公司钾肥营业成本约为 720 元/吨， 营业成本优势明显。

锂盐业务规划达 10 万吨，打造世界级盐湖基地，为新能源产业链安全保驾护航

公司目前旗下子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能 3 万吨/ 年，此外与比亚迪合作计划 3 万吨/年产能，目前正在中试阶段。 2022 年 5 月，盐湖股份计划投资 70.8 亿元，新建 4 万吨/ 年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2万吨，预计 2024 年投产。公司未来有望形成锂盐产能 1+2+3+4 万吨/年（ 1 万吨工业级在产、 2 万吨电池级达产、 3 万吨处于中试阶段、 4 万吨处于规划建设阶段），远期成长可期。

公司得益于公司提锂工艺的优化探索，成本仅 3 万元/吨

蓝科锂业采用的吸附法利用钾肥生产后的含锂老卤废液经过分离、耦合、浓缩和合成等工艺后提取出碳酸锂产品，具有工艺简单、锂收率高、能耗低、环保等优点，已经被充分证明适用于察尔汗盐湖高镁锂比、低浓度的卤水，标志着察尔汗盐湖矿区的盐湖股份成功找到适合自身的提锂工艺路径。目前生产成本仅约 3 万元/吨，相比于锂精矿和锂云母，成本优势明显。

盈利预测与估值

在海外矿权越来越难以获取的背景下，我们认为盐湖股份作为国内盐湖产能最大公司， 资源完全自主可控， 对国内新能源汽车产业链安全的重要性不言而喻，国内优质锂资源价值量值得重视。 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为255.0、 270.0、 310.0 亿元，分别同比-17.07%、 +5.88%、 +14.81%； 归母净利润分别为 137.5、 143.4、 177.5 亿元，分别同比-11.7%、 +4.3%、 +23.8%。 EPS 分别为 2.53/ 2.64/3.27 元/股， 对应的 PE 分别为 8.0/7.6/6.2 倍。 参考国内 2025 年锂业公司平均估值 9.2 倍， 给予公司 2025 年 10 倍 PE， 贴现至 2023 年对应目标价30.95 元， 给予买入评级。

风险提示

钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期， 全球锂资源供给超预期释放。

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