4月工业企业利润分析：盈利探底，静待需求回暖 环球速讯

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5月27日国家统计局发布，4月当月全国规模以上工业企业营业收入同比+0.5%（前值-0.5%），利润增速同比-18.2%（前值-19.2%），1-4约利润累计同比-20.6%（前值-21.4%）。

一、分量价来看，工业生产走弱，PPI持续下行。生产方面，工业增加值4月份同比增5.6%，两年复合增速1.3%，走弱明显，反映4月固定资产投资降速至4.7%（前值5.1%，当月同比增速可能为-17.4%），消费、房地产等也仍然低迷、库存周期仍在下行，同时信贷与社会融资、财政支出与政府债发行等政策指标都出现见顶迹象。从价格来看，PPI持续回落，4月进一步降至-3.6%。展望未来，尽管从基数效应来看，PPI将于5月见底，但可能会在负值状态持续运行，使得工业企业利润“见底但难回升”，拉升斜率较为平缓。

二、利润恢复的方向较为确定，但市场对利润修复的斜率存在争议。

1.PPI下行是拖累工业企业利润增速下降的主要因素。目前PPI仍处在探底过程，4月同比降幅扩大，主要与去年同期基数偏高、需求恢复偏弱因素有关。考虑到需求尤其是消费和房地产投资的复苏节奏仍偏缓慢，当前PPI仍承压并延续弱势运行（二季度数据受基数扰动较大，价格和PPI可能是效果更好的宏观指标）。

2.当前居民和企业仍然处在修复资产负债表过程中。需求恢复关键在于房企融资的恢复、住宅销售回暖以及居民购房意愿与汽车消费等的恢复。当前居民消费更谨慎，企业投资意愿和风险偏好下降。而需求的最终修复还有赖于资产负债表的修复。当前企业资产负债表修复分化严重、中低人群收入的停滞拖累了居民资产负债表的修复，这意味着经济内生恢复的进程还需要较长的时间。

3.4月28日中央政治局会议强调当前经济回升向好的关键在于恢复和扩大需求。但由于前期政策的效果还未出现，7月中央政治局会议之前可能仍处于政策观察阶段，扩大内需政策可能主要以结构性工具为主，并没有较大增量。只依靠内生修复的话，无论是国内需求，还是工业生产，以及PPI，恢复斜率都会相对缓和。

三、去库存的行业之中，电子、房地产产业链等利润降幅最大，但边际收窄降幅，汽车行业利润增速显著加快。4月，计算机通信与电子设备制造业利润同比-53.2%，降幅持续收窄；黑色金属冶炼加工业利润同比-99.4%、有色金属冶炼加工业利润同比-55.1%、非金属矿制品冶炼加工业利润同比-27.4%，降幅也都在收窄。汽车行业因同期基数较低，当期利润大幅增长20.4倍，累计同比增速反弹至+2.5%。

四、分行业看，电力热力、交通运输设备、电气机械与器材、通用设备制造支撑4月利润增长，主要受新动能产业发展较好、同期基数较低等因素作用。其中，电力热力行业利润同比+47.2%，铁路船舶航空航天等交通运输设备制造利润同比+47.2%，电气机械与器材制造业利润同比+30.1%，通用设备制造受产业链恢复的带动，增速同比+20.7%。

五、分所有制看，4月国有及国有控股企业利润同比-17.9%，股份制企业利润同比-22%，私营企业利润同比-22.5%，外资及港澳台企业利润同比-16.2%。

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