成本优势明显业绩可期，海上油气龙头央企迎来估值修复

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中国海油(600938)

投资要点

低成本优势明显，构成中海油核心投资逻辑： 低成本是石油公司的核心竞争力，也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键，使得公司在中低油价水平下仍具有持续盈利的能力。 2022 年，中国海油的完全桶油成本约30 美元/桶，有显著的成本优势。

中海油维持高资本开支和产量增长： 2022 年公司资本开支计划为 1025亿元， 2023 年计划资本开支为 1000-1100 亿元。 2022 年油气净产量达602.25 百万桶油当量， 2023-2025 年公司油气产量目标分别为 650-660、690-700、 730-740 百万桶油当量，且海外产量占比逐渐提升。

海上资源储备丰富， 助力中海油可持续增长： 2022 年中国海洋石油增产量占全国石油增产量一半以上，储量替代率超 100%，储量寿命维持在10 年左右。中石油储量寿命持续下降，中石化储量寿命维持在 6 年左右。中海油可持续发展情况在三桶油中处于领先地位。

盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为1406.65、 1309.68 和 1316.03 亿元，按照 2023 年 4 月 11 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 6.03、 6.47 和 6.44 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，估值相对 2010-2021 油价大周期时期处于底部，并明显低于行业水平，且享受高股息。加之国资委对央企的重新重视，我们维持对长期被低估的中国海油（ 600938.SH） /中国海洋石油（ 0883.HK）的“买入”评级。

风险提示： 1）经济衰退风险； 2）油价波动风险； 3）新能源加大替代传统石油需求的风险； 4）经济制裁风险

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