金宏气体深度报告：民营工业气体龙头，纵横发展加速成长

金宏气体(688106)

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投资要点

公司概况：工业气体专精特新“小巨人”，公司业绩持续稳步增长

金宏气体股份有限公司成立于1999年，是专业从事气体的研发、生产、销售和服务一体化解决方案的环保集约型气体综合供应商。目前，公司拥有特种气体、大宗气体、燃气三大核心业务，能够为电子半导体、医疗健康、节能环保等行业客户提供百余种气体产品，销售网点以华东地区为中心遍布全国各地。公司近年来业绩呈现良好增长态势，公司营业收入从2017年的8.93亿元增长至2022年的19.67亿元，CAGR为17.10%；归母净利润从2017年的0.79亿元增长至2022年的2.29亿元，CAGR为37.14%。

工业气体：气体赛道长坡厚雪，国内企业有望快速成长

介绍：工业气体被誉为“工业的血液”，按照制备方式可分为大宗气体和特种气体，按照供应模式可以分为零售供气和大宗供气，在传统制造业和新兴产业中发挥重要作用。需求：1）我国工业气体外包占比从2017年的53%提高到2020年的57%，相比发达国家80%的外包率仍有较大差距和提升的空间；2）受益于半导体等新型产业发展，中国特种气体的市场规模保持高速增长，2017-2021年CAGR达到18%。供给：目前海外厂商占据我国工业气体市场较大份额，2021年林德集团、液化空气、空气化工在我国工业气体市场占有率分别达到22%、21%、10%，随着国内厂商技术不断提升国产替代过程稳步推进，此外，政府审批趋紧有望助力国内工业气体龙头企业市场份额提升。

未来展望：聚焦零售打造差异化竞争，纵横发展战略夯实成长根基

战略：公司深耕零售气市场建立先发优势，与外资企业形成错位竞争。坚持技术为先和做大市场的纵横发展战略，致力打造行业第一民族品牌。横向：公司借鉴巨头发展路径，区域布局为公司成长之道，在深耕华东市场的基础上持续拓展全国市场。纵向：公司自主研发贯穿气体生产、提纯、检测、配送、使用全过程的核心技术体系，主要产品技术参数比肩世界巨头，持续发力半导体等新兴产业，奠定公司特气产品国产替代基础。

盈利预测与估值

公司是国内工业气体民营企业先行者，通过纵横发展战略加速成长，具备良好的发展前景。预计2023-2025年公司营业收入分别为23.26、27.91、33.84亿元，同比增速18%、20%、21%，归母净利润分别为3.10、4.06、5.27亿元，同比增速分别为35%、31%、30%，对应当前股价PE分别为41、31、24倍。参照可比公司估值以及公司历史估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原材料波动超预期、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产的风险、大额限售股解禁风险

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