电池测试设备企业研究

武汉蓝电(830779)

(资料图片仅供参考)

一、公司主营产品为电池测试设备，客户优质

武汉蓝电主营电池测试设备的研发、生产和销售。通过对可充电电池的充放电管理，记录分析电池各种模式下充放电过程中的性能指标。根据输出功率的大小分类，公司产品分为微小功率设备、小功率设备、大功率设备。其中，微小功率设备及小功率设备是公司的主要收入来源，微小功率设备毛利率高达74.3%，小功率设备毛利率高达60.3%。

公司成长性较好。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为27.21%；公司净利润复合增长率为21.72%。

直接/终端客户方面，具体包括珠海冠宇、贝特瑞、杉杉股份、宁德时代、中创新航、比亚迪、赣锋锂业、厦门钨业、德方纳米、国轩高科、清华大学、浙江大学、复旦大学、华中科技大学、中科院物理研究所、中科院化学研究所、松山湖材料实验室、嘉庚创新实验室等。

二、需关注公司控制权稳定性的问题，公开发行前流通股较少

公司实际控制人为叶文杰、吴伟，叶文杰和吴伟已签署《一致行动协议》。第一大股东叶文杰直接公司41.46%的股份，第二大股东吴伟直接持有公司41.34%的股份。武汉蓝和投资中心（有限合伙）系吴伟、叶文杰共同投资的企业，各持44.48%权益，吴伟担任武汉蓝和的执行事务合伙人，吴伟、叶文杰通过武汉蓝和间接控制公司9.43%的股份。

值得注意的是，叶文杰、吴伟二人的持股比例较为接近，在上市问询环节，企业两度被问及“共同控制稳定性及分歧解决机制”。

公开发行前，公司的限售股数为42,886,799股，占比为92.23%，流通股占比仅为7.77%。

三、电池生产企业对电池测试设备增量需求较大

武汉蓝电的电池测试设备的下游客户主要有高校及科研院所、电池及电池材料生产企业的研发、质检以及生产部门。

根据企业的估算，高校及科研院所的电池测试设备市场规模约为2亿元，市场规模较小。

根据武汉蓝电的数据显示，新增的锂电池对应的电池测试设备需求量约为1,682.44万元/Gwh。在不考虑电池材料企业以及老设备更换的市场需求数据，2022年我国电池生产企业研发、质检领域电池测试设备增量需求约为71.67亿元。未来锂电池的出货量不断提升，该细分市场的电池测试设备的规模也会随之不断提升，该细分市场的规模较大。

四、武汉蓝电毛利率显著高于同行可比企业

公司成长性较好。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为27.21%；公司净利润复合增长率为21.72%。公司盈利能力较好。2018-2022年，公司平均毛利率为66.81%，公司平均净利率为46.07%。

武汉蓝电的收入规模、研发投入、发明专利数量、研发人员数量均小于同行企业。但武汉蓝电有着超高毛利率，远高于同行可比的上市公司水平。

在上市问询环节，公司两次被问及“毛利率高于可比公司的合理性”。武汉蓝电则解释，原因主要系公司设备性能尤其是高精度设备的核心性能指标优于可比公司，以及同行业可比公司的可比产品应用领域与应用场景与公司存在差异。

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