焦点短讯！5月宏观数据预测：经济动能高点已过

核心观点

总体来看，5月份工业企业盈利增速虽有所修复但面临较大压力，工业库存周期处于去库过程，内外需对工业生产的支撑仍然分化，工业企业生产扩张意愿不强，仍需稳预期强信心。我们判断，年内经济动能高点已过，二季度经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

工业景气不足，修复斜率放缓

(资料图片仅供参考)

5月工业生产景气有所回落，需求侧弱修复、盈利压力及去库存使得工业企业对扩产较为谨慎，结合去年同期低基数，我们预计5月规模以上工业增加值同比增速为5.0%。5月服务业生产保持较高景气但有所分化，接触型及新动能服务业向好，但资本市场房地产等行业景气略有不足。

投资内生动能逐月走弱，预计1-5月固定资产投资累计同比增速4.5%

预计1-5月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.5%。其中，制造业投资累计增速预计为6.0%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速预计为8.6%，房地产开发投资同比增速预计为-7.7%。考虑企业盈利的下行压力，预计制造业投资延续放缓态势，基建投资受益于政策呵护维持较高增速。我们认为，2023年上半年经济呈现弱修复态势，但企业信心仍存不足，制造业或面临较多挑战，后续民间投资还面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。

出行需求旺盛，消费表现尚可

预计5月社会消费品零售总额同比+13.1%（前值18.4%），两年复合增速为2.7%，低基数效应下社零表观增速依然较高。其一，出行类、接触型消费回归正常化，前期被压制的需求有所释放，五一假期出游人次和旅游收入均创超出2019年同期水平。其二，5月乘用车销售表现较好，终端价格企稳，车市压力有所缓解。不过，5月房地产市场偏弱运行，地产后周期消费依然承压。

关注供给韧性，出口平稳增长

2023年5月，预计人民币计价出口同比增长10%，贸易顺差950亿美元，预计人民币计价进口同比增长4%。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响：

其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。

其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长。

其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

CPI低位运行，PPI继续探底

预计5月CPI环比持平，同比+0.4%（前值+0.1%），CPI低位运行。猪肉价格持续回落，降幅有所收窄，蔬菜价格小幅波动，价格明显强于季节性表现，CPI食品项止跌企稳。出行类需求旺盛，带动机票、住宿等相关服务业价格上涨，对核心CPI有一定支撑。预计5月PPI环比-0.5%，同比-4.3%（前值-3.6%），PPI继续探底。国内市场需求有所不足，建筑建材需求不及预期，螺纹钢、水泥等国内定价品种价格持续下行。海外经济衰退预期增强，原油、铜、铝等大宗商品价格普遍回落。

预计5月金融数据仍然较弱

预计5月人民币贷款新增1.5万亿，同比少增约3900亿，增速回落0.3个百分点至11.5%，我们对数据相对悲观并提示其可能继续低于市场一致预期：其一来自去年5月的高基数，其二，今年一季度的大规模信贷投放或对后续月份有所透支，在当前弱修复期，预计经济内生动能及企业信贷需求较弱；居民端预计短期贷款同比略改善，地产销售高频仍低迷，但去年疫情冲击导致低基数，预计今年明显同比多增。

预计5月社融新增1.97万亿，同比大幅少增约8600亿元，增速较前值降0.3个百分点至9.7%。结构中，预计同比拖累主要来自政府债券、信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票；信托贷款、股票融资、委托贷款或小幅同比多增。

对于M2，去年基数逐步走高及5月信贷较弱的情况下，预计5月M2增速较前值回落0.7个百分点至11.7%，但居民超额储蓄仍在持续积累，意味着M2增速的下行将是一个相对缓慢的过程。对于M1，地产销售低迷，但受益于五一假期居民消费出行活跃度提高及去年基数走低，预计5月M1增速较前值微升0.1个百分点至5.4%。展望后续货币政策，预计二季度结构性政策工具继续发力，我们也提示关注5月以来DR007波动中枢明显下移；由于下半年经济下行及失业压力均可能加大，预计有降准、降息概率。

就业整体平稳，青年就业承压

预计5月全国城镇调查失业率为5.2%，与4月持平，就业整体趋稳，但青年失业率仍然承压。一方面，出行类、接触型消费表现良好，有助于发挥第三产业吸纳劳动力的重要作用，如住宿餐饮业、交通运输业、租赁和商务服务业等；但另一方面，工业企业盈利持续承压，部分产能过剩行业面临用工需求收缩的问题。二季度经济修复斜率有所放缓，经济增长所创造的新就业岗位数量有限，16-24岁青年人口失业率依然承压。

风险提示

大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。

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