月酝知风之银行业：基本面待修复，关注高股息资产配置价值

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行业核心观点：基本面待修复，关注高股息资产配置价值。我们认为1季度行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.56x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。个股方面，6-7月正值银行分红期，建议关注以邮储、浙商为代表的高股息大中银行配置价值，与此同时也看好基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、苏州、江苏、成都、常熟）。

行业热点跟踪：股息回报优势凸显，配置吸引力提升。今年以来经济形势短期不确定性抬升，无风险利率中枢呈现下移趋势，当前10年期国债收益率降至2.7%水平，与此同时，我们也可以看到，受到资产端的影响，银行存款利率也在开始下调，在此背景下我们认为利率下行的整体趋势有望延续，因此从资产配置角度来看，我们认为低波动、高股息的银行板块配置吸引力在不断提升。银行板块不仅由于经营稳健，分红长期稳定，同时股息回报也具有显著的比较优势，当前配置吸引力处于突出位置。截至5月31日，银行板块近12个月平均股息率为5.21%，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔。同时从各行业股息率来看，银行板块也是持续跑赢大多数板块，在30个中信一级行业中仅次于煤炭板块，具有显著的比较优势。个体来看，目前42家上市银行中有22家股息率在5%以上，有14家股息率高于6%。其中：浙商银行最高，为7.32%，其次为兴业银行（7.17%）、江苏银行（6.95%）。大中型银行股息率处于相对较高的水平，普遍位于5%-7%区间，国有大行中交行最高，为6.38%。

市场走势回顾：5月银行板块跌幅1.62%，跑赢沪深300指数4.10个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第10位。个股方面表现分化，民生、中行、交行涨幅居前，单月分别上涨9.1%、6.3%、5.0%，瑞丰、南京、宁波跌幅居前，单月分别下跌16.6%、10.4%、10.2%。

宏观与流动性跟踪：1）5月制造业PMI为48.8%，较上月下降0.4个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为50.0%/47.6%/47.9%，环比上月上升0.7pct/-1.6pct/-1.1pct。4月CPI同比增长0.1%，环比增长-0.1%；4月PPI同比增长-3.6%，环比增长-0.5%。2）5月份1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。5月市场利率整体下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别下降12.45bp/39.63bp/11.84bp至2.24%/2.06%/2.75%。国债收益率整体下行，1年期/10年期国债收益率分别较上月下行16.35bp/9.38bp至1.98%/2.69%。3）4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期略增649亿元；贷款存量同比增长11.8%，与上月持平。总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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