策略周观点：股市底会早于经济底|当前动态

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核心结论：Q1后期到Q2，股、债、商、汇均显示中国经济增速放缓。从下降的幅度来看，商品现货指数已创2021年9月以来新低，汇率和利率非常接近去年8月的最低点，如果单纯对比下跌幅度，股市的下降幅度可能还不充分。但考虑到历史上股市底部大多是最领先的，2005年以来的历次经济增速放缓周期，股市底部大多都是领先商品、汇率、利率的底部，这种领先性会让股市在经济增速放缓后期韧性较强。最经典的案例是2019年，股市底领先商品底和利率底16个月，领先汇率底9个月，Q1股市、商品、利率、汇率均上涨，Q2-Q3初期均下跌，Q4均上涨，2020年Q1受疫情影响均下跌。每一次涨的时候，股市大多涨得更多，跌的时候，股市往往跌的更少或时间更短。由此导致2019年全年，股市中枢抬升，而利率、汇率、商品价格中枢下降，从而形成了股市底的领先。由于2021-2022年，经济增速放缓的前中期，股市估值下降非常充分，我们认为2023年，股市也可能会出现2019年的情形，虽然经济增速放缓，但股市只会出现阶段性回撤，很难创新低。我们认为，国内股市始于3月的震荡调整大概率已结束，下半年将会迎来较好的指数抬升行情，这一次速度不会很快，但时间可能会比较久。

（1）各交易性金融资产均显示经济增速放缓。Q1后期到Q2，多数交易性金融资产均显示中国经济增速放缓，商品、汇率、利率均显示经济增速放缓。

（2）历史上股市底大多是领先商品、利率和汇率的底。2005年以来，股市共有5次底部。我们可以对比历次股市底部与商品、利率和汇率底部的关系。首先对比上证指数和全球CRB商品现货指数，只有2016年初，是股市底部滞后商品底部，时滞约2个月，其他几次均是股市底领先商品底。领先时间最长的一次是2019年，2019年初股市见底，2020年4月商品见底，领先时间长达16个月。对比上证指数和10年期国债利率，能够发现，只有2012年，是股市底部滞后利率底部，时滞约2个季度，其他几次均是股市底领先利率底。领先时间最长的一次也是2019年，2019年初股市见底，2020年4月10年期国债利率见底，领先时间16个月。最后，我们对比一下上证指数和人民币汇率。2016年1月底股市见底，而人民币汇率贬值趋势直到2016年12月才结束，股市底领先汇率长达11个月。2019年初股市见底，而人民币汇率低点出现在2019年9月初，股市底领先汇率底9个月。

（3）重要案例：2019年是放大镜下的股市底。2019年非常值得研究的地方在于，股市底非常早，领先商品底和利率底16个月，领先汇率底9个月，所以2019年的股市底到经济底市场非常长，可以说是放大版的底。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

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