公司动态研究报告：主力产品量价齐增，高端化布局动能强劲_天天亮点

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鼎阳科技(688112)

投资要点

量价齐增，国产替代加速带动业绩高速增长

公司是全球极少数具有行业四大主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器企业，受益于电子测量仪器终端用户协同效应好，公司在 2022 年和 2023 年 Q1 都实现了业绩的稳定且快速的增长。 2022 年公司实现营收 3.98 亿元，同比+30.9%，归母净利润 1.41 亿元，同比+73.67%，毛利率57.54%，同比+1.06pct， 2023 年 Q1 实现营收 1.02 亿元，同比+50.48%，环比-21.69%，归母净利润 0.36 亿元，同比+78.94%，环比-10.87%， 毛利率 59.17%，同比+3.63pct，环比+1.75pct，业务端看， 2022 年，四大主力产品销售69930 台，同比增长 2.45；其他测试仪器产品销售 24434台， 同比增长 18.81%。费用端来看， 2022 年，公司销售费用率为 14.42%，同比+1.91pct；管理费用率为 3.96%，同比+1.19pct；财务费用率为-11.71%，同比-12.28pct；研发费用率为 14.49%，同比+1.88pct，主要与公司加大营销渠道建设和品牌推广；提高员工薪酬和增加专业机构服务费；募集资金现金管理产生较高的利息收入(4222 万) ；加大研发力度有关。在境内市场国产替代加速趋势的带动下，公司四大主力产品各档次产品均保持较快增长，看好公司作为国产电子测试仪器龙头公司，持续收益国产替代加速，进一步巩固市场竞争优势。

国产替代需求强烈，产品高端化推动盈利能力攀升

通用电子测试测量仪器属于技术密集型行业，其发展是多学科、多领域共同进步的结晶。美国、欧洲等发达国家和地区在通用电子测试测量仪器领域起步时间早，目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，行业类第一梯队公司主要为是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等欧美企业，公司根据下游需求变化、应用场景的不断拓展升级，持续研发投入和技术积累，目前已具备中高端产品的研发，生产和销售能力， 2022 年公司高/中/低端产品收入约为0.72/2.27/0.99 亿元，同比增长 103.24%/32.19%/2.27%，收入占比分别为 18%/57%/25%，同比+7/+0/-7pct， 2023Q1高端产 品营收同比增长 94.23%。产品高端化使得公司毛利率水平稳步提升， 2022 年全年毛利率 57.54%，同比增加1.06pct， 2023Q1 毛利率进一步提升至 59.17%；公司依托稳定的品质和性价比，深度开拓全球市场，提升品牌知名度，正在率先缩短与国外优势企业的差距。 2022 年以来，公司发布多款高端新品，包括 40GHz 微波信号发生器，新一代宽范围可编程直流开关电源， 26.5GHz 四端口矢量网络分析仪，12-bit 200MHz 高分辨率数字示波器， 2022 年国内射频微波类产品收入同比增长 102.51%。公司加注研发， 2022 年研发费用达 5800 万元，同比增长 50.46%，研发人员 156 人，同比增长 32.20%。当前公司在全球电子测量仪器领域的市占率仅为 1%左右，随着公司产品和技术的逐步成熟和国产替代加速趋势的推动下，公司未来拥有广阔的成长空间。

盈利预测

预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.58、 7.84、 10.84 亿元， EPS 分别为 1.16、 1.66、 2.27 元，当前股价对应 PE分别为 45、 32、 23 倍，我们看好公司在国产替代化政策推动下实现业绩稳步攀升;公司的高端化布局可以进一步提高盈利能力并进一步巩固市场领先地位，维持“买入” 评级。

风险提示

国产化替代进程不及预期，公司新品推广不及预期，国内竞争加剧。

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