“一体两翼”战略布局，“肉品+食品”双轮驱动

(资料图)

龙大美食(002726)

核心观点：本文重点研究了预制菜行业空间和龙大美食的竞争优势，我们认为中国预制菜行业方兴未艾，空间较大，公司具备供应链优势、产品优势和渠道优势。我们看好公司竞争力，并期待公司预制菜业务打开成长空间。

公司概况：转型预制菜的屠宰龙头。龙大美食前身创办于1996年，公司坚持以预制菜为核心的食品主体，以养殖和屠宰为支撑的“一体两翼”发展战略，致力于发展成为中国领先的食品企业。蓝润发展为控股股东，实控人资金雄厚。核心团队年富力强，经验丰富。公司主要产品为预制菜、熟食制品及鲜冻肉，主要业务为食品业务、屠宰业务和养殖业务，其中屠宰业务是公司的基础业务，食品业务是未来发展重心。大客户定制加工为食品业务主要渠道，华东地区收入占比较高，全国化稳步推进。

预制菜行业：寥廓江天，百舸争流。预制菜是成品菜和半成品菜的集合。根据产品形态和渠道特点，预制菜可大致分为调理肉制品、料理包、酒店菜、C端预制菜肴四类。预制菜的2B、2b、2C渠道客户诉求各异，渠道管理较为复杂。中国预制菜行业方兴未艾，导入期仍不长。对标80年代日本，我国预制菜增长仍可看长远。C端驱动在于疫情催化+人口结构变化+消费升级+渠道升级。B端驱动在于成本压力+标准化要求。据我们测算，我们预计2030年预制菜终端规模7~8千亿，出厂口径6千亿，21-30年CAGR14%。

龙大美食：多维赋能，大有可为。

（1）供应链优势：1、公司凭借上游原材料布局优势，有望保障产品性价比，提升产品竞争力。2、依托屠宰厂的全国化布局，预制菜生产中的原材料储存和处理步骤可在屠宰厂完成，每个生产基地周围配备了完善的供应链系统，可共享物流与渠道，后期可在屠宰厂周边增加预制菜产能，从而通过改善物流解决一般预制菜企业的区域化特征。3、上游食材可溯源可从源头杜绝食品安全问题。

（2）产品优势：公司预制食材、半成品及成品全系列产品布局，聚焦打造大单品。公司高度重视产品创新研发，在山东、上海、成都建立国内领先的预制菜研发中心，以大数据和名厨双轮驱动，满足不同口味需求和不同品类预制菜的研发，持续优化产品。此外通过食品工业化促进降本增效，进一步提升性价比。

（3）渠道优势：1、大客户：公司拥有多年大B定制化服务经验，在客户积累方面具备先发优势。2、中小b：大客户背书，积极扩展销售网络。3、C端：积极发展新零售，线上渠道触达消费者。

看好公司竞争力和长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2023-2024年收入分别为196.18、232.84、268.70亿元，归母净利润分别为1.77、2.65、3.76亿元。我们选取同处在预制菜赛道的安井食品、味知香、得利斯作为可比公司，可比公司2023年市值加权平均动态PE为30x。我们看好龙大美食的竞争力，并期待公司预制菜业务持续突破，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：生猪价格大幅波动风险、预制菜业务拓展不及预期风险、食品安全风险。

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