增长势能延续

【资料图】

洋河股份(002304)

核心观点：

近期我们参加公司股东大会，反馈交流信息，更新我们观点。

洋河经历 2019、 2020 年两年深度调整，在 2021、 2022 年收入和利润恢复增长态势。 2023 年公司提出营收同比+15%的目标， Q1 如期达成。 在此次交流中， 管理层提到， 公司进一步增长的动力来自于：

1） 进一步开发省内省外空白市场。 例如省内的苏锡常有待进一步开发，省外湘闽粤浙市场呈起势趋势。 同时要解决省内省外价差问题。

2） 坚定不移做高端、做品牌。 其中梦之蓝手工班承担品牌形象提升任务， M6+承担放量安排。 近 3-4 年 M6+在省外市场的动销已经取得了明显的效果，未来进一步推动以 M6+为核心的全国化运作； 今年在全国确立了 52 个样板市场打造高端品牌。 同时公司大规模扩建陶坛库保障未来高端产品的品质。 3） 营销模式从渠道+广告走向消费者运营+品牌。 一方面进一步巩固发挥洋河的网络优势，支持经销商做大做强的同时优化渠道； 另一方面， 借助数字化工具等方式进行消费者会员运营， 以及营销费用更多投入品牌运营、消费者运营、圈层开发而非渠道，这符合行业越来越往 C 端去做的趋势。 4） 进一步激发洋河的组织优势，推动人效提升。 包括管理下沉贴近市场一线， 强化部门业务导向， 以及借助数字化工具的精细化管理，管理创新等方面的变化。

短期来看， 截止 5 月中旬， 经销商出货和终端动销情况符合计划，库销比 19%左右比去年同期明显降低，五一宴会用酒恢复情况不错。5 月中旬之后，由于经济环境、商务消费恢复较慢，需求环比略有下行。

投资建议： 我们认为洋河基于具有较强消费能力的基地市场、省外全国化布局和以次高端为主的产品结构， 在当前偏弱的消费环境中具备较强抗风险能力。 公司内部改革深化， 效率不断提升，预计增长势能延续。 我们预计 2023-25 年营收分别为 350/412/469 亿元，归母净利 113/135/155 亿元， EPS7.47/8.94/10.27 元，目前股价对应 P/E 分别为 18/15/13 倍， 估值具有性价比， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。

风险提示： 白酒商务宴请需求恢复缓慢， 行业竞争加剧

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