5月外贸数据点评：外需回落或不像数据显示得那么明显

宏观事件:

5月中国美元计价的出口同比增速为-7.5%，较上月大幅回落（前值8.5%），明显低于市场一致预期（0.1%） 。出口的超预期回落， 主要受三方面因素影响，包括去年同期的高基数、大宗原材料价格下行和有关部门近期整顿出口数据虚增、 以及积压订单与货物的支撑减弱，因此不宜被过度解读为外需显著下滑。展望未来， 我们预计中国年内的出口同比（美元计价）可能仅有比较温和负增长，并好于市场一致预期。

(资料图片仅供参考)

事件点

5 月出口低于预期

5月中国以美元计价的出口同比增速-7.5%（前值8.5%），明显低于市场一致预期（0.1%）。经过季节性调整以后， 5月出口环比进一步回落，其绝对水平接近今年1-2月，稍好于去年年底。

分产品来看， 超八成品类的出口同比增速都有所回落。季节性调整后，主要出口大类中，轻工、机电行业的出口明显回落，高新技术产品、农产品的出口稍有回落，但原材料出口有所回升。

分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有回落。经季节性调整， 5月我国对韩国、东盟、中国香港的出口环比分别为-18.4%、 -11.7%、-8.2%，均较上月大幅回调；对美国、欧盟、日本的出口也都有一定的回落，其环比分别为-6.6%、 -1.1%和-4.0%；对巴西、印度的出口也有所下降，其5月环比分别为-6.1%和-3.5%；只有对俄罗斯的出口表现较强。

出口同比缘何大幅回落？

5月出口超预期回落，主要受到三方面因素影响： 1） 去年同期基数较高，仅考虑高基数的影响， 5月出口同比增速也会大幅回落到-2.9%。 2） 大宗原材料价格下行、有关部门近期整顿出口数据虚增可能也是5月出口超预期回落的一大因素——市场可能对此关注不足。粗略估算， 这一因素或拖累5月出口同比约2个百分点。 3） 积压订单与货物的支撑正在逐步减弱，也影响出口同比数据。 因此， 综合考虑上述因素影响， -7.5%的出口增速不宜被过度解读为外需显著下滑， 5月的出口规模在季调后或接近去年10月水平。

展望未来，我们预计中国年内的出口同比（美元计价） 可能仅有比较温和负增长， 并好于市场一致预期。 实际上，我们监测的一些大中型企业出口订单仍然维持稳中略有回升的态势。当然，由于基数效应偏高，未来一两个月出口同比增速可能持续下滑。

进口有所企稳

5月以美元计价进口同比增速为-4.5%， 较上月（-7.9%） 降幅收窄，但整体仍处于偏弱水平，与国内需求和产出在5月双双放缓相符。 展望未来，我们认为后续相关领域的稳增长政策有望进一步推出，特别是考虑到出口名义增速的明显下滑。 其中，降息、政策性银行金融工具以及专项再贷款政策在短期内应用的可能性最高。

风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致

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