社会服务行业点评：23Q1开局强劲，收入利润超预期

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携程发布2023年一季报：一季度实现净收入91.98亿元，yoy+124%；实现归母净利润33.75亿元，对应利润率36.7%，上年同期亏损9.89亿元。

(资料图片仅供参考)

平安观点：

Q1营收超预期，国内业务完全恢复至2019年水平，出境机票酒店预订量恢复至疫情前4成。Q1净收入同比+124%超预期，并恢复至2019年的113%。

分业务来看：一季度住宿34.80亿（yoy+140%，较疫情前增长15%），交通票务41.56亿（yoy+150%，较疫情前增长24%），度假业务3.86亿（yoy+211%，较疫情前减少63%），商旅4.45亿（yoy+100%，较疫情前增长87%），其他7.44亿（yoy+14%，较疫情前增长44%），度假业务复苏缓慢主要系疫情前度假业务中出境占比超6成，出境恢复率低拖累度假业务修复进程。

分国内外来看：1）国内：强势恢复，Q1酒店预定量同增超100%，本地酒店预定量较2019年同增150%。2）出境：酒店和机票预订量恢复到2019年40%以上，而整体出境航空市场仅恢复到15%，携程恢复行业领先。3）国际：OTA平台的机票预定量同增超200%，较2019年同增超100%；国际酒店平台预订较疫情前增长超100%。

毛利恢复至历史高位，研发&行政费用率较2019年稳定，Q1销售费用率较2019年大幅下降：1）一季度毛利率82.2%，恢复至历史季度高位，主要系机票价格提升&呼叫中心人效提升。2）研发费用26.74亿元，yoy+35%，费率29.1%（yoy-19.0pct，较2019年-2.1pct）。3）营销费用17.55亿，yoy+108%，费率19.1%（yoy-1.4pct，较2019年-8.1pct）,营销费用率较2019年显著下降推测系Q1积压需求加速释放超预期，而营销投放节奏不及需求释放节奏。4）一般及行政费用8.91亿元，yoy+53%，费率9.7%，（yoy-4.5pct，较2019年-0.4pct）。

利润复苏亮眼。归母净利润33.75亿元（对应利润率36.7%，2019全年为19.7%，上年同期亏损），刨除股权支付和公允价值变动后净利润20.65亿元（对应利润率22.5%）；经调整EBITDA为28.20亿元，对应利润率31%（上年同期为2%，上季度为6%）。

内容业务不断丰富，服务优势持续巩固。1）内容业务方面来看，截至Q1末，Trip.Best口碑榜已覆盖6300个全球目的地，KOL数量同比增长45%，用户创作内容同比增长34%，内容业务持续丰富，助力商业伙伴加速引流。2）服务优势持续性巩固，一季度问题一次性解决率较2019年增长超50%，顾客好评度同比整体增长20%，目前全球旅行SOS平台覆盖旅客超过3.5亿人次。

投资建议：携程在产品、用户、供应链等方面优势深厚，出境游领域国内领先；其作为OTA龙头&满足国人重服务需求有着极高的壁垒，我们看好国内二三季度出行旺季&出境游恢复对公司带来的公司强势复苏，对公司未来保持乐观，长期看好。

风险提示：1）旅游消费复苏不及预期；2）政策风险；3）行业竞争加剧风险；4）酒店及交通票务直销化率有所提升，压缩企业利润空间。

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