两大板块共同发力，稳固充电运营商龙头

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特锐德(300001)

核心观点

发挥传统业务优势，两大板块助力公司腾飞。公司主要从事“智能制造+系统集成”和电动汽车充电网两大业务，下辖青岛、成都、宜昌三大生产基地。受益下游新能源汽车快速发展，2022年公司实现营业收入116.30亿元（YoY+23.18%），归母净利润2.72亿元（YoY+45.43%）；毛利率为22.13%（YoY+0.65pct），净利率为2.14%（YoY+0.26pct）。

特来电成为新基建独角兽，“智能制造+系统集成”业务保持行业领先。1）截至2023年4月，特来电运营公共充电桩39.74万台，其中直流充电桩23.92万台，市场份额约为28%，排名全国第一。2022年特来电实现营收45.70亿元（YoY+47.24%），净利润亏损0.26亿元（YoY+49.34%）。2）公司主营以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品，2022年公司中高端箱变产品取得中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位。

充电桩利用率持续增长，充电运营市场头部效应显著。1）2022年中国新能源汽车渗透率达29.23%（YoY+12.84pct）。考虑到新能源汽车渗透率和单车带电量持续提升，我们预计中国充电运营市场规模2022-2025年CAGR达56.35%。2）全国TOP15充电运营商所运营的充电桩数量占总量的93.9%，特来电市占率约20%，头部效应显著。根据中国充电联盟2023年1-4月数据测算，特来电充电利用率6.95%，超过全国平均水平0.59pct。以特来电30kW直流充电桩为例，随着利用率由5%提升至12%，我们预计单桩毛利率由5.14%提升至15.27%。

投资建议：“智能制造+系统集成”业务保持行业领先，充电运营业务进入收获期。我们预计公司2023-2025年实现营业收入147/191/234亿元，归母净利润3.31/4.95/8.18亿元。对应PE分别为65.49/43.81/26.51倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、充电桩产业政策风险、充电运营业盈利能力无法单纯线性外推风险。

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