半挂车行业领军-国内复苏叠加海外放量，新能源开启“第三次创业”

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中集车辆(301039)

筛选逻辑:行业维度-重卡复苏叠加新能源重卡渗透率提升，公司维度-半挂车市占率提升带量叠加新能源等高价值产品提价。

公司概况： 公司是全球半挂车领导者，六大业务或集团布局清晰。 公司业务包括车辆销售、半挂车及专用零部件销售两大核心业务，营收占比 80%以上；现已形成包括灯塔先锋、北美、欧洲、强冠、太字节-渣土车、太字节-城配厢体六大业务或集团，已建成 25 家灯塔工厂的跨国运营格局，中集集团绝对控股（ 56.78%），公司经营稳健， 22 年净利润大幅增长（归母净利润同比上涨 24.11%），业务结构调整下控费效果明显， 17-22 年四费占比从 11.0%降至 7.5%。

行业分析：因素驱动行业进入新一轮上行周期，公司高度受益。 重卡行业驱动因素包括替换性需求（正常置换、国标替换、超限治理等） +成长性需求（消费、固定资产投资、出口）， 23 年起相关因素均进入改善周期，公司高度受益。

核心竞争力：灯塔制造网络逐渐成形，产品、研发及供应链优势突出。 公司积极筹备构建“LTP+LOM”灯塔制造网络， 布局 LTP 生产中心与 LOM 制造工厂，实现优势资源互补、高效协同；同时公司构建专业化产品模块（自重轻、颜值高、性价比高、寿命长、维护易），供应链管理优势和研发优势明显。

投资逻辑：行业维度看重卡复苏，基盘业务提份额，公司维度中短期看量价提升，中长期看新能源渗透。（ 1）重卡行业多因素驱动， 23 年起将进入新一轮上行周期；根据拟合，半挂车销量走势与重卡销量基本同频；（ 2）半挂车基盘稳健，优结构、提份额：国内份额从 2019 年 7.1%上升到 2022 年 14.5%，单车价值持续提升，2022 年平板/栏板/仓栏车占比已降至 20%以内；（ 3）海外市场持续向好： 22 年公司北美市场、欧洲市场、其他市场的收入分别上涨 134.3%、 9.3%、 26.4%，后续有望维持高增。（ 4）新能源发展助力公司开启“第三次创业”，公司高度重视相关产品研发，有望占据新能源商用车市场的发展先机。

盈利预计及估值分析： 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 305.4/349.2/391.1亿元，同比分别 29.3%/14.3%/12.0%；实现归母净利润 22.6/18.5/20.8 亿元，同比+101.9%/-17.9%/+12.1%，其中， 23 年将有额外 7.1-7.8 亿元的转让收益，故23 年同比增速较高。 截止 2023 年 6 月 9 日收盘价，对应 PE 分别为11.5/14.0/12.5X， 考虑到公司半挂车业务市占率持续提升，六大业务或集团全面向上，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 宏观环境波动或经济复苏不及预期、 行业周期性风险等

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