当前观点：纺服及时尚消费行业2023年中期投资策略报告：板块结构分化，把握高景气赛道和超跌板块机会

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2023H1行业形势回顾：1）品牌端基本面：表现分化，黄金珠宝/中高端男装板块表现较好。2）制造端基本面：23H1订单承压延续，龙头逐季或略有改善。3）二级市场表现：23Q1基金配置比例环比低于22Q4；股价表现来看，年初至今黄金珠宝、部分A股服饰板块表现优异，医美化妆品板块回调，港股运动服饰表现偏弱。

黄金珠宝行业：回顾23H1，我们认为主要有四大因素驱动行业景气度提升，包括金价持续向好、国潮带动下的年轻消费群体持续扩容、婚庆需求的短期回补和保值避险需求上升。通过回顾老凤祥和周大福的历史估值，我们得到结论如下：1）历史上估值提升的核心驱动因素为渠道快速扩张带来的业绩增长中枢的提升；2）由于结婚对数下降导致的婚庆需求下降，自2013年起就已是压制估值的主要因素之一，市场对此反应已较为充分；3）金价的上涨和下跌对短期估值有影响，但不是核心驱动因素。展望未来，我们认为，龙头渠道扩张的逻辑依然存在，同时伴随品牌和产品差异化的形成和拉大将进一步带来行业集中度提升，行业有望突破原有的估值逻辑，呈现盈利和估值双升的态势。

品牌服饰：1）中高端时尚男装：我们看好赛道未来景气度的持续提升，原因包括：a）2016年起中高端收入客群购买力上升；b）中高端男性人群价格敏感度低，品牌粘性强；c）竞争格局改善，男装CR10自2013年起持续提升。另一方面，我们认为国内品牌在与国际品牌的竞争中将不落下风，主要体现在本土化的设计、服务、以及文化自信等为国内优质品牌带来的利好。2）运动服饰：受多重因素影响，龙头运动企业5月股价有所下滑，但从估值角度性价比已显现。从中长期纬度，我们依然坚持看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局，建议关注滑雪、高尔夫等高端细分运动板块的增长机遇。

化妆品/医美：1）化妆品：受多重因素影响，1-4月美妆行业整体两年复合增速表现弱于社零大盘，在行业整体低迷的背景下，国货龙头修炼内功蓄力未来增长，包括大单品升级、多品牌搭建和扩展医美领域布局等，看好未来优质龙头的估值修复，此外建议关注母婴品类和彩妆等优质细分赛道。2）医美：在监管趋严和消费弱复苏的背景下，板块高估值下持续调整。我们仍然看好行业的中长期发展，特别是一直坚持规范发展、具备核心竞争力的上游产品龙头。

纺织制造行业：库存去化仍在进行中，下半年将迎来拐点。从三个维度具体分析：1）欧美宏观环境：通胀问题缓解，但零售数据疲弱；2）库存：品牌方报表库存在不断消化，渠道库存仍有压力；3）部分龙头对未来业绩的展望季度环比有所上调。

我们认为，在经济弱复苏的大背景下，下半年行业预计仍将延续结构性行情，预计黄金珠宝、中高端男装等细分赛道的高景气度将延续，其他板块如运动时尚、化妆品、医美等赛道的估值性价比逐步显现，建议积极配置真正具备中长期核心竞争力的龙头。此外，纺织制造行业下半年有望迎来订单拐点，龙头股价有望具备较好弹性。我们对行业维持“看好”评级。落实到具体标的，重点推荐报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)、潮宏基(002345，增持)、老凤祥(600612，买入)和周大生(002867，增持)和波司登(03998，买入)。从中长期角度，我们看好运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、珀莱雅(603605，买入)和巨子生物(02367，买入)、建议关注爱美客(300896，买入)、贝泰妮(300957，买入)、特步国际(01368，买入)等。对于部分优质制造龙头的长期增长韧性我们依然看好，重点公司如华利集团(300979，买入)、申洲国际(02313，买入)、伟星股份(002003，买入)等，建议关注新澳股份(603889，未评级)。考虑到市场风格，对于部分“基本面确定性改善+高分红收益率预期”公司也可以积极关注，如海澜之家(600398，增持)、富安娜(002327，增持)、罗莱生活(002293，增持)、森马服饰(002563，增持)等。

风险提示：棉价和汇率波动、库存去化风险、渠道流量变革和疫情的短期扰动等

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