2022年股东大会点评：让美更融，稳健前行

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贵州茅台(600519)

投资要点

事件：近期我们参加了贵州茅台2022年的股东大会，会上丁雄军董事长详细阐释了茅台美的“五线”生态体系，同时，公司对针对白酒行业发展趋势、价格市场化体系、产品创新、发展目标、研发投入以及国际化思考等问题解答，总结反馈如下：

全方位构建五线生态体系，高质量发展战略再升级。本次股东大会定董事长将五线发展道路进一步升级至五线生态体系，将“美学”作为企业哲学、生态作为公司发展逻辑。其中蓝线聚焦“增长”，打造美的产业生态、产品生态和渠道生态，坚持产业链横纵延伸、产品端建立完整产品带和价格带、调控收藏老酒量价，渠道端推动各渠道相互协同；绿线聚焦“绿色”，打造美的质量生态和自然生态；白线聚焦聚焦“动力”，通过科技、数字化、改革和开放形成推动可持续发展动力体系，现；紫线聚焦“文化”，打造美的文化生态和共同体生态；红线聚焦“安全“，打造包括安全生产体系、环境治理体系、风险防控体系在内的美的安全生态。公司将“五线”通过美学串联，通过全方位生态体系的构建，有望推动更稳定、可持续、长久发展。

坦诚对话，释放积极信号。1）行业发展：白酒产业是长周期、可持续发展产业，公司已成功布局200元到20万之间的价格带，消费者画像愈加精准。2）产品提价：茅台酒本质属性是商品属性，飞天价格是由市场、供需关系等多方面因素决定，要科学看待，公司相信市场化和法治化，希望通过不同的策略，最终实现回到公司的价值创造和股东的价值创造上来。3）经销商扩容：茅台酒、酱香系列酒渠道生态正在逐步走向多样化，全方位布局专卖店、传统商超卖场、新零售、电商等渠道，同时以整个直营体系和团购业务布局C端，自主形成B端、C端互相协同、共同服务于消费者的业态，寻找最佳平衡点。截止6月12日，i茅台用户突破4100万人，交易额达到270亿元；巽风用户数为370万、日活50万人，达成21亿元营收。4）国际化规划清晰：23年是国际化战略布局年，23年开始将探索、布局新渠道和产品，25年力争形成茅台特色国际化路径，工具箱包括管理、人才、金融等多种工具，管理团队咬定迈向世界一流的目标，做好国际化路径。

盈利预测与投资评级：公司全年增长目标坚定，发展动能充足。我们维持2023-25年归母净利润730.5/844.8/970.5亿元，同比+16%/+16%/15%，当前市值对应PE分别为30/26/22X，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、动销复苏不及预期、食品安全问题

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