宏观研究：顺势而为

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总体上看，过去三年疫情对发达和新兴经济体的中长期影响差异明显：对发达国家而言，疫情后居民部门超额储蓄释放较快，同时劳动参与率下降，这促进了经济活动的较快恢复和通货膨胀的上升，推动中央银行收紧货币政策，在利率水平显著提高的背景下，股票指数仍然表现较好；新兴经济体的超额储蓄似乎释放缓慢，劳动参与率上升，通货膨胀温和，股票指数表现平淡。

对中国而言，经济数据的表现似乎接近新兴市场的一般模式，超额储蓄下降缓慢，劳动参与率上升，居民户表现出较强的去风险行为。今年4月以来，伴随积压需求释放的结束，经济恢复步伐放缓，伴随地产的加速下行，市场对经济活动的担忧升温。

尽管经济二次探底的过程存在诸多不确定性，地产市场、地方政府债务和中小金融机构的资产负债表也存在一定脆弱性，但考虑到政府的应对能力，以及防止出现极端事件的意愿和决心，我们倾向于认为中国出现危机的概率是很小的，市场二次探底空间有限。

风险提示：（1）地缘政治风险（2）地产和城投债务风险

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