天能重工深度报告：加速布局海风基地，积极扩张新能源发电业务-天天热文

天能重工(300569)

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投资要点

公司为风机塔架制造龙头， 背靠珠海港集团制造+运营双轮驱动增长。

公司系国内风机塔架制造龙头供应商， 逐步优化风电产业布局。公司 2022 年实现营业收入 41.83 亿元，同比增长为 0.93%， 2019-2022 三年 CAGR 为 19.29%；归母净利润 2.29 亿元，同比下降 49.69%， 2019-2022 三年 CAGR 为-5.29%，主要系“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响； 2023年第一季度公司营业收入 5.08 亿元，同比增长 16.83%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长104.36%， 主要系报告期内塔筒销量大幅提升， 较去年同期增长 18.76%。

深耕风电塔筒制造，加速拓展海工生产基地。

风机大型化及海上风电规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计 2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达 1443 亿元、 797 亿元， 2022-2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年 CAGR 分别为 11.20%、 24.24%。 公司主营业务系风电塔筒设备制造，积极完善海风基地布局扩张产能。 2020-2022 年，公司风塔相关产品产量分别为 40.22 万吨、 39.00 万吨、 44.21 万吨； 公司顺应海上风电发展趋势，积极拓展海工业务， 截至 22 年末，公司累计在全国布局 13 个生产基地，合计产能达 83.05 万吨，其中海工基地 4 个（含东营在建工厂） ，累计产能达 48 万吨。

新能源发电项目运营良好，积极投入风力发电场建设。

公司积极推进战略转型及产业链拓展，发展新能源发电业务。 2020-2022 年公司新能源发电业务营收占比分别为 7.60%、 11.96%、 12.79%，新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势。 23Q1 武川风电场成功并网发电，新能源发电量较去年同期增长17.81%；截至 23Q1 末。 公司已实现新能源电站累计并网容量 631.80MW，其中持有光伏电站约 118.00MW，风力发电场 513.80MW。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。 公司为国内塔桩龙头， 积极推进新能源板发电业务。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.18 亿元、 7.00 亿元、 9.04 亿元； 22-25 年归母净利润 CAGR 为 58%；对应 EPS 分别为 0.64 元、 0.87 元、 1.12 元；对应 PE 分别为 13、 10、 8 倍。 我们选取海力风电、 泰胜风能、 天顺风能为行业可比公司， 2023年行业平均 PE 为 21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2023 年PE 估值 21 倍，对应当前市值有 56%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 风电装机不及预期、 原材料价格波动、项目建设不及预期等

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