5月经济增长数据点评：低基数效应减弱，政策发力必要性提升

【资料图】

【事项】

据国家统计局发布数据，2023年5月工业增加值同比增长3.5%，较4月回落2.1个百分点；2023年1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月降低0.7个百分点；2023年5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，较4月份降低5.7个百分点。

【评论】

报复性修复接近尾声，经济回归“强供给、弱需求”状态，逆周期政策蓄势待发。以两年平均增速看，本月供给端工业生产提速，而需求端投资和消费放缓，反映当前内需有待提振。近期央行下调利率，四部门发布新的减税降费措施，充分传递政策逆周期调节信号，预计随着国内经济自然修复动能放缓和低基数效应减弱，政策稳增长必要性提升。

新能源、汽车等行业支撑工业生产。受基数走高、出口下行和内需低迷等因素影响，本月工业增加值增速回落。从结构上看，中下游制造业引领作用增强，新能源、新动能产品保持高增长，反映国内新旧动能转换提速。

投资稳增长政策对经济拉动效应边际减弱。制造业方面，国内外需求低迷叠加制造业利润下行，奠定了制造业投资下行趋势；但国内各地对制造业发展支持力度不断加大，叠加经济回升向好等利好因素，制造业投资有望保持韧性。房地产方面，市场预期仍未明显改善，楼市供给过剩、需求不足、流动性偏弱特征明显，且各线城市分化加剧；后续房地产下行压力仍大，但政策托底态度明确。基建方面，在高基数效应下增速趋于回落，对经济拉动作用边际弱化。

消费修复最快阶段或已过。受益于各地促消费政策持续发力、消费场景不断拓展，本月接触密集型消费、可选消费低位回升，但增速边际放缓。往后看，“就业-收入-消费”有待进一步疏通，消费反弹幅度不宜高估，消费活力需要逆周期政策激活。

【风险提示】

地缘政治冲突恶化风险

海外经济体衰退风险外溢

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