充电模块稀缺龙头，国内外市场共振

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通合科技(300491)

电力电子行业专家，三大业务深度协同发展：公司深耕电力电子行业二十余年，持续优化产业结构，目前已形成新能源汽车、智能电网及军工装备三大业务领域战略布局。2022年，营业收入创历史新高，达6.39亿元，同比增长51.79%，归母净利润达0.44亿元，同比增长36.36%，其中新能源汽车业务营收占比达54.7%，贡献突出。2022年毛利率达30.82%，同比下降6.48pct，净利率达6.87%，同比下降0.82pct，随着公司充电模块出海进程加快，海外营收占比提升，未来毛利率、净利率有望企稳回升。

全球需求共振，高毛利率刺激充电设备厂商齐出海：1）国内：中国电车渗透率攀升，充电桩建设相对缓慢，存在需求缺口。运营端迎来盈利拐点，助力资本进场，推动充电设施建设。2023年5月，两部门出台意见支持充电桩随车下乡，扩大充电网络覆盖范围，助力充电桩行业持续高景气。2）海外：欧美各国出台充电桩补贴政策，规划目标指引充电桩建设加速，叠加充电设施供需矛盾，海外充电桩行业快速成长。且目前正处于发展红利期，高毛利率刺激充电设备厂商纷纷出海。充电模块是直流充电桩的核心零部件，成本占比超40%，且有利于提升出海认证速度。公司目前已完成CE认证，积极推进UL认证，有望迎来规模升级、盈利能力上升的业务新局面。

国产替代推动军工电源需求高增，电力操作电源蓬勃发展：1）“十四五”后两年，军工装备采购落地，军工电源产品需求高增。公司定制电源产品毛利率较高，目前积极扩产，规模增加助力军工业务更好发挥增厚利润战略作用。2）电力操作电源跟随国家配电网建设和智能电网改造需求增加，公司产品技术能力强劲，紧抓行业发展机遇，市占率长期处于领先地位。

投资评级：海内外充电模块高景气，公司立足全球市场，打开全新增长空间。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.12、15.05、21.60亿元，归母净利润分别为0.91、1.43、2.36亿元，对应PE分别为63.96、40.60、24.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：充电模块出海进程不及预期；竞争加剧，毛利率下降；智能电网投资进度不及预期

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