保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线

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保隆科技(603197)

TPMS 细分领域龙头，三大前瞻业务打开公司增长空间： 保隆科技深耕传统业务，积极扩展三大前瞻业务：传统业务包括 TPMS、 金属、气门嘴、轻量化及排气管件等，保隆为 TMPS 细分领域全球国产替代龙头； 前瞻业务主要为传感器、 ADAS 和空气悬挂， 2022 年传感器与空气悬挂收入占比分别为 8%、 6%， ADAS 占比尚处于低位。 公司进行数十载研发积淀， 后续多项前瞻业务有望陆续开启第二成长曲线，驱动公司收入和利润开启下一个上行周期。

切入多款空悬车型利润释放， 第二增长曲线明确： 空气悬挂产业当前处于渗透率早期，预计 2025 年全球市场空间 682 亿元。保隆科技通过空气弹簧自制与多年智能研发积累，获得了极强的先发优势，切入理想、比亚迪、蔚来等代表性新能源客户，并实现在传统主流合资燃油车的突破， 我们预计 2023 至 2025 年营收分别为 11、 22、 35亿元，当前空悬业务进入盈利兑现周期，盈利能力同步上行。

传感器为公司第二大前瞻业务， 国产替代空间广阔： 车用传感器伴随电动智能化用量提升，合资长期把控，保隆科技布局压力、速度、位置、电流、加速度、光雨六大品类，逐步打破由外资垄断的竞争格局，逐渐进行上汽、广汽、理想等客户供应体系， 预计 2023-2025 年公司传感器收入 6.50、 10.00、 14.00 亿元，利润有望实现超预期表现， 协同公司 ADAS 业务在智能驾驶时代前瞻布局。

首次覆盖， 给与“买入”评级: 我们预计公司 2023 至 2025 年营收分别为 61.38、 78.89、 99.32 亿元，同比增长 28.5%、 28.5%、 25.9%，归母净利润 4.15、 5.46、 6.83 亿元，同比增长 93.66%、 31.76%、 25.00%，对应 2023 年至 2025 年 PE 为 36.48、 27.21、 21.21 倍首次覆盖， 给予“买入”评级。

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