社会服务行业深度报告：聚焦景气提升的细分小行业龙头，关注顺周期赛道龙头的估值修复机会

核心观点:

2H23投资策略：聚焦细分景气赛道，关注顺周期布局机会1H23行业如期复苏，但整体消费环境偏弱，导致板块估值承压。考虑当前消费环境的形成具备趋势性特征，我们预计2H23以景区、博彩、餐饮、会展为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，业绩弹性受益经营杠杆较高较为可观。顺周期的传统赛道龙头，需求与宏观经济关联度高，后续随着经济进一步修复，或有望于4Q23迎接估值修复。

景区链：修复超预期，看好自然景区公司及上游设备、策划公司国内游受益补偿性需求+口红效应，需求的持续性预计较强，叠加景区公司高经营杠杆、国企改革推进等因素，预计业绩兑现概率和弹性均较为可观。景区公司推荐峨眉山A、天目湖，此外受益于下游文旅需求回升+景区提质升级，我们认为上游设备及策划公司也将显著受益，推荐大丰实业。

(相关资料图)

博彩：客流回归+结构性改善，板块性低估有望修复伴随政策及外部环境改善，2023年澳门博彩业复苏趋势已确立，全年博彩毛收入超预期概率大。此外，新博彩法实施背景下，澳门博彩业长期发展逻辑全面转向消费属性更强的中场&非博彩业务，博彩企业因此同时具备盈利能力趋势性提升+周期属性弱化，当前博彩股的板块性低估状态有望全面修复，建议关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。

会展：把握地缘政治格局变化的历史性机遇

受益政策支持+场景修复，我国会展业呈现恢复趋势。整体来看，当前外展景气需求更强，同时随着全球地缘政治出现深刻变化，国内外贸企业拓展新兴市场需求的增长，有望为会展企业带来增量需求。推荐米奥会展、兰生股份。

免税：继续等待数据改善、政策催化

1H23离岛免税销售承压受多因素制约，但中长期免税业回流海外消+扩大内需的功能未变，当前龙头估值已回落至历史较低位，2H23重点关注行业政策及供给因素改善。推荐中国中免、海南机场，建议关注王府井、海汽集团、海南发展、上海机场、白云机场、百联股份。

酒店：RevPAR如期修复，等待周期拐点布局机会

随着补偿性需求释放，三大酒店集团RevPAR恢复至疫情前，随着后续经济预期改善，Q4酒店赛道龙头在开店节奏恢复+控费成效显现的驱动下，或有估值修复机会，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。

餐饮：行业门店止跌回升，关注强势能品牌连锁化率提升

餐饮行业Q1实现高反弹后，5月复苏力度边际减弱，部分餐饮品牌在当前内需疲软+消费降级形势下开始探索更优商业模式，随着加盟/类加盟模式的放开，行业连锁化率有望持续提升，推荐九毛九、海伦司、奈雪的茶。

风险提示：疫情传播风险；经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。

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