宏观经济与大类资产配置月报（2023年5月）：需求不足拖累经济修复，资产配置仍建议股债均衡

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5月，中国经济修复供需两端均有放缓，需求不足问题愈发显现。具体来看，生产端修复放缓，工业生产、服务业生产均有所回落。需求走弱压力进一步显现，三驾马车同步走弱：消费需求仍较为羸弱，服务消费高位回调、商品消费延续回落，但服务消费仍好于商品消费；出口增速由正转负，下行压力进一步显现；基建投资边际回落、制造业投资放缓、房地产投资降幅走扩，固定资产投资整体走弱。从通胀走势来看，CPI维持低位、核心CPI低位回落，PPI降幅扩大，需求不足仍在困扰中国经济修复。经济修复节奏放缓、融资需求偏弱下，5月社融新增回落，居民部门信贷需求依然低迷，企业中长期贷款保持韧性，但企业短期贷款较去年少增，表明企业经营的活力或有所不足。此外随着美元指数上行及国内经济修复放缓，人民币汇率有所走贬。后续来看，虽然进入二季度经济修复节奏有所放缓，但由于去年同期基数偏低，预计二季度GDP同比增速仍有望达到7%以上。下半年基数效应消退后，经济复苏节奏和力度或有边际放缓压力，预计三季度和四季度GDP增速分别为5%和5.5%左右，考虑到低基数和稳增长政策等因素影响，年度经济增速依然可达到5.7%左右（两年复合增速4.3%左右）。

从大类资产配置看，5月16日-6月15日，降息落地债市收益率整体下行，股票市场表现整体较弱，其中上证综指、创业板指均有所下跌，跌幅分别为1.74%、2.7%；深证成指整体呈区间波动、小幅上涨走势，涨幅为0.04%。后续看，经济修复仍面临需求不足等问题，股票市场整体上涨概率不大，但结构性机会仍存，建议关注成长性板块；同时，短期内货币政策进一步宽松可能性较低，在降息后市场情绪逐步降温、经济修复承压等多重因素影响下，债市收益率或呈区间波动走势；此外，海外经济仍有下行压力，大宗商品整体上行概率较小，但黄金仍具备配置价值；结合模型配置权重，短期内仍建议股债均衡配置，且谨慎配置大宗商品。

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