行业投资框架系列之七：5G时代如何复刻4G投资时钟

【资料图】

投资要点：

产业更替源于需求与技术迭代更新： 从历史来看，通信周期的更替大约在 10 年左右。 目前 5G 技术已经发展至 5G-Advanced 阶段， 相较于 5G 阶段， 5G-Advanced阶段聚焦于提升 5G 通信技术在 XR、VR 以及物联网等领域的应用，预计随着 2024年 R18 版本的冻结， 2025 年 5G-Advanced 阶段将开始逐步商用，或将带动“元宇宙”相关应用领域的加速落地。

业绩释放与股价涨幅均呈现阶梯式后移： 按 4G 产业链受益时间表将主要上市公司进行排序，按产业轮动先后顺序分别为规划设计、无限主设备、工程配套、传输网、网络测试、网优覆盖、运维支撑、运营终端和移动增值 9 个板块。我们发现， 根据板块的轮动顺序来看， 板块主要上市公司营业收入同比增长率按照产业链轮动顺序呈现阶梯式后移，说明上市公司主要收入确认与 4G 产业发展阶段推移相关度较高。 我们可以推断， 5G 时代各细分板块的上市公司的营业收入增速也应当呈现与 4G 时代相似的规律。 而同样的， 上市公司涨幅与收入确认呈现的规律相似，上市公司股价涨幅按照 4G 产业链发展进程轮番表现，但上涨的节奏有所前移，相较于实际收入轮动提前的时间较多，可能是基于市场存在学习效应，对下游板块的业绩预期有所提前所致。由此可见， 5G 时代可以参考 4G 的投资时钟进行板块轮动的跟踪，但需要注意在板块轮动时间上的把握。

5G 当前处于建设期与成长期的切换： 从当前的时点来看， 5G 正处于建设期与成长期的切换阶段。 2019 年 6 月， 5G 牌照超预期发放，自 2020 年起 5G 基站的建设显著提速，在有了 4G 基站建设的经验上， 5G 基站建设的推进速度显著快于 4G基建建设同期， 2021 年以来 5G 基站建设相关的基站天线、基站射频以及光纤光缆龙头公司的营收出现明显改善，而基于市场的学习效应，市场对于 5G 基站建设相关上市公司的业绩预期有所提前，因此相关上市公司的股价涨幅有一定的领先性，在 2020 年就已经提前释放。后续来看， 2025 年 5G 将有望进入成熟期， 5GAdvanced 阶段的第一个版本 R18 预计将于 2024 年下半年正式完成，这也意味着5.5G 将于 2025 年开始实现商用，类比 4G 时期 2014 年开始大规模涌现的直播APP 以及后续出现的直播电商，预计 2025 年包括“元宇宙”、物联网以及人工智能等在内相关下游应用爆点将逐步涌现。

风险提示： 产业政策支持力度不及预期； 警惕宏观经济政策有序退出的风险； 警惕“复阳”达峰对经济活动的冲击

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