金霉素龙头地位稳固，兽用疫苗贡献新增长点

金河生物(002688)

兽用金霉素龙头公司，市场认可度较强

(资料图片仅供参考)

公司专业从事动物保健品生产、销售、研发及服务，是兽用金霉素行业的龙头企业。2022年公司金霉素产能为5.5万吨，贡献全球约一半产能。营业收入稳中有增，从2017年的14.58亿元上升至2022年的21.23亿元，复合增长率为7.80%。受玉米采购价格高企，能源价格上涨影响，兽药生产成本上升，利润空间压缩，近三年净利润承压。2023年，煤炭、玉米价格回落，公司生产成本或趋于下降，公司利润有望修复。

新版GMP出台+饲料全面禁抗，金霉素需求有望提升

新版GMP出台，将加速中小型兽药企业退出市场，落后产能也将加速淘汰，利好规模化、技术领先、管理规范、资金场地等资源充沛的大型企业。此外，饲料禁抗，废止了土霉素、黄霉素等15个仅有促生长用途的药物饲料添加剂等品种质量标准，只有包括金霉素在内的两个品种转为了兽药，或将利好金霉素。具体体现在：1）金霉素可以加速对被禁品种的替代。2）此前饲料促生长添加标准为25-75PPM，金霉素较低剂量添加在饲料里。按照新法规在养殖厂处方使用，添加标准为400-600PPM，增加了4-8倍。

公司优势：金霉素龙头地位稳固，兽用疫苗贡献新的利润增长点

1、金霉素寡头，龙头地位稳固。公司占据全球金霉素一半以上产能，规模优势明显。同时，公司地理位置优越，能以较低价格获得所需原材料及能源，生产成本具有竞争力。而产品质量优势和营销网络优势使得公司具备较强市场认可度。

2、积极布局动物疫苗，有望成为新增长点。公司从2015年开始潜心布局动物疫苗板块，该板块实现的营业收入由2017年的0.94亿元上升至2022年的3.30亿元，复合增长率为28.55%。随着未来几年新产品逐步投放市场，公司生产的兽用疫苗有望进入行业前沿。

3、战略布局非洲猪瘟疫苗赛道，有望打开新市场空间。2023年5月24日，金河生物控股子公司金河佑本以股权转让及增资方式收购吉林百思万可生物科技有限公司60%股权。吉林百思万可非洲猪瘟疫苗产品未来市场预期良好，本次交易有利于扩大公司在动物用疫苗领域的市场占有率、强化在非洲猪瘟疫苗领域的研发力量。

盈利预测和投资建议：

我们预计公司2023-2025年营业收入为29.74、34.94、40.84亿元，同比增长40.1%、17.5%、16.9%；归母净利润为1.45、1.95、2.27亿元，同比增长91.3%、34.8%、16.7%。我们认为公司行业地位稳固、业务拓展有序，我们给予公司2024年23倍PE，目标价为5.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动的风险；非洲猪瘟影响风险；新产品市场开发不达预期的风险；原材料、能源价格上涨的风险

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