渠道转型，困局反转

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新华保险(601336)

新华保险启动战略转型： 公司成立于 1996 年 9 月， 总部位于北京， 是一家汇金公司控股的全国性专业寿险公司。 公司 2022 年实现总保费收入1631 亿元， 同比下降 0.2%。 其中长期险首年保费 388 亿元， 续期保费1197 亿元， 短期险保费 46 亿元， 占比分别为 23.8%/73.4%/ 2.8%。 2018年至 2022 年 ROE 分别为 12.25%/19.41%/15.36%/ 14.22%/9.29%， 5 年年均 ROE 位列上市险企第二。 预计管理层的更迭将带领新华保险以多元化长期险为核心实现全面变革。

行业引领转型方向： 重疾险产能过剩、 代理人团队规模萎缩是行业过去几年的主要挑战。 2022 年中国人寿、 中国人保、 中国平安、 中国太保、新 华 保 险 健 康 险 长 期 首 年 期 交 保 费 收 入 下 降 ： -62.1%/-7.5%/-3.0%/-3.5%/-52.2%。 受市场需求的变化及政策的引导作用， 行业将继续向产品多元化、 服务细致化等趋势发展， 预计未来 3 年总保费收入将实现年均 6%的增速。

渠道产品协同发力： 新华保险以渠道转型为核心， 结合产品结构调整逐步迈入新的发展周期。 1） 新华保险分红型保险及健康保险合力齐发，为产品结构转型增速。 预计分红型保险保费收入占比将从 35.48%提升至38%， 成为引领 NBV 增长的核心。 2） 渠道方面， 通过优化团队质量实现转型。 截至 2022 年 12 月末， 个险渠道月人均产能提升 18.8%。 2022 年银保渠道保费收入 439 亿元， 同比增长 7.8%， 未来新华保险将持续利用自身国有体制特点， 进一步加深与大型银行间的合作。

资产端配置高弹性： 2022 年新华保险总投资资产同比增加 11.1%， 总投资收益 468 亿元， 受国内外资产市场波动的影响， 同比下降 18.8%，2020-2022 年总投资收益率分别为 5.5%/5.9%/4.3%。 权益类资产占比较高为 23.3%， 高于中国人寿、 中国人保、 中国平安、 中国太保的17.6%/15.6%/12.3%/22.0%， 铸就新华保险更好向上弹性。

投资建议：我们预计 2023-2025 年新华保险净利润分别为 179.73/288.37亿元/409.75 亿元， 同比增长 82.9%/60.4%/42.1%， 当前股价对应的 PEV为 0.56/0.51/0.47 倍； EPS 预计为 5.12/8.21/11.66 元。 公司将逐步迈入估值修复第一阶段， 我们首次覆盖对新华保险给予“ 增持” 评级。

风险提示： 盈利预测及估值的偏差导致的风险； 长端利率下行导致的市场风险； 银保渠道竞争加剧， 渠道费用上升的风险。

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