全球速递！化工行业深度报告：全球轮胎龙头十年回顾与展望：需求端稳中有变，胎企表现分化

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本期内容提要:

全球轮胎市场需求较为稳定，疫后持续回暖，但细分市场与细分产品表现有所不同。（1）长时间维度下，轮胎需求中替换市场占比在70%以上，总体需求较为稳定。2013-2017年，全球轮胎销量逐年增长，在2017年达到峰值18.08亿条，年复合增长率为4.12%。2018-2020年，新车销量下滑，导致半钢胎配套市场不景气，叠加疫情影响，全球轮胎销量有所下滑。2021年伴随经济复苏销量回升。2022年，全球轮胎市场销量为17.51亿条，同比增长0.14%。（2）分产品看，除2020年外，2017年-2021年，半钢胎替换市场相对稳定，而配套市场销量随新车销量下滑；全钢胎则与之不同，替换市场波动较大，配套市场增长明显。而2022年的走势与之前相反，全球半钢胎替换市场销量同比下降1.11%（疫情、俄乌冲突等多因素影响），配套市场销量同比增长6.63%（汽车供应链问题的缓解）；全钢胎替换市场销量同比增长0.72%，配套销量同比下降18.69%（海外货运需求强劲，但国内仍有疫情造成较大拖累）。

轮胎企业收入在波动中向上增长，2022年多企业继续实现收入增长，未来二三线品牌轮胎或能继续提升市占率。（1）回顾历史，轮胎行业收入从2001年的685亿美元增长到2021年的1775亿美元，行业规模不断扩大。2022及2023Q1，三巨头米其林、普利司通、固特异及其他多个全球轮胎龙头企业均通过涨价来抵消需求下滑、销量下滑的不利影响，实现了收入的增长，但在原材料价格上涨等不利之下，多企业增收不增利。（2）我们预计包含中国轮胎在内的全球二三线品牌轮胎未来仍有较大空间。伴随着中国等地区轮胎行业的发展，米其林等轮胎三巨头的市占率从2001年的57%降低至2021年的36%。我们认为三巨头市占率下降、其他二三线品牌市占率提升的趋势仍将继续。以韩泰为例，在2022年轮胎需求遇挑战之际，米其林等量减价增，增收不增利，但2022年、2023Q1韩泰销售额分别同比增长17.5%、17.5%，营业利润分别同比增长9.9%、51.4%，业绩表现较为亮眼，我们认为从韩泰的业绩能看出中国轮胎企业的成长空间，未来以中国轮胎企业为代表的二三线品牌或将持续提升全球市占率，扩大市场份额。

展望2023年：需求仍有韧性，多企业有乐观预期。（1）需求方面，不必过分担忧半钢胎替换市场销量。2022年唯一销量下滑的是半钢胎替换市场。由于换胎需求可延后但不可永远延后，这一需求并不会消失，一般会递延到次年。回顾历史，半钢胎替换市场若有下滑，次年均迎来了反弹。因此，2023年半钢胎替换市场也有望迎来反弹。USTMA预测2023年美国半钢胎替换销量将同比增长1.1%，一定程度上印证了我们的判断。此外，配套市场的销量有望在汽车供应链问题解决后继续复苏，中国市场需求在防疫政策优化后也有望迎来向上拐点。（2）我们梳理海外企业对2023年业绩的判断，大部分企业预计2023年营收有望实现增长。一方面来说，行业的需求有韧性，也相对刚性。另一方面来说，企业通过市场结构的调整后，例如加大非公路板块的投入、增加大尺寸轮胎的比例等措施实施后，胎企盈利也有望改善。

投资建议：我们认为轮胎需求总体稳健，美国这一全球第一大轮胎市场的需求也同样如此，同时中国轮胎企业仍有提升市占率的空间。我们建议投资者关注有低税率海外工厂优势的赛轮轮胎、通用股份。

风险因素：需求大幅下滑的风险，原材料价格大幅上涨的风险

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