银行行业2023年中期投资策略：基本面筑底回升，把握经济复苏下的板块机会

2023下半年行业经营形势预判

经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续。下半年稳增长政策还将持续发力，稳固和提升经济的发展动能，后续整体的货币政策还是将保持流动性的合理充裕、结构性的宽信用信贷政策。整体商业银行的信贷供需环境有望边际改善。根据华西宏观团队预测，伴随经济活动正常化，下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为4.5%、8%、5%和6%。

下半年整体息差压力边际下降，中小银行或提前反映。受去年央行下调LPR以及监管要求降低实体融资成本等政策影响，商业银行净息差持续下降，今年以来在存量贷款利率的重定价以及新发生贷款利率的下行下，一季度息差降至1.73%创新低。展望下半年，如果信贷需求进一步提升，新发生贷款利率将企稳回升，以及在核心负债成本得到有效管控的背景下，息差有望逐步企稳；结构上，负债成本长期处于高位的中小银行的息差，在存款定价竞争管控下，有望早于其他类型银行企稳回升。

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资产质量指标略有波动，信用成本基本稳定。2020Q3后，商业银行不良率整体延续下降，一方面之前加大不良资产处置，大大减少存量不良规模，另一方面疫情后监管加强对实体企业的风险容忍度和推出延迟还本付息等政策下，新生成不良率保持低位；但部分行业仍有一些结构上的风险暴露。下半年，在整体经济延续修复以及房地产行业的风险进一步缓解的环境下，商业银行不良生成率有望低位波动，结构上的行业风险暴露也有望得到缓解。但结构上，小银行在区域经济分化下仍会呈现一定分化。金融资产风险重分类政策的落地，对部分银行的资产质量指标和信用成本将形成一定扰动。

2023下半年行业业绩指标预判

业绩一季度探底后有望企稳回升。2022年以来上市银行营收端面临一定压力，营收增速逐季下行，但拨备反哺归母净利润增速基本平稳，2022年上市银行归母净利润同比+7.5%；一季度营收下行压力叠加减值计提反哺利润的力度减弱下，利润增速降至2.3%低位。下半年我们认为银行基本面进入筑底阶段，业绩增速有望伴随经济复苏向上改善。支撑因素除了息差企稳和信用成本保持基本稳定的预期外，规模和非息收入也将出现边际改善。1）规模：今年银行信贷靠前发力、投放节奏前置，下半年来看，银行规模增长将保持稳健，对营收形成支撑。一是政策端监管致力于引导信贷增量保持适度水平；二是银行信贷需求和审批指数均保持阶段高位，虽然二季度环比回落但需求指数仍高于上年同期；近期稳经济政策发力，有助于提振微观主体信心，助力后续有效信贷需求的恢复。2）非息：2022年以来受资本市场震荡走弱和银行零售业务增长乏力影响，银行中收明显承压，落入负增区间。下半年虽然中收增长仍有一定压力，但趋势上有望边际改善。一方面债市和理财市场趋稳，另一方面代销保险等多元化业务提供支撑，此外一季度银行卡发卡量、授信规模等均稳定提升，伴随居民收入改善和消费意愿的修复，相关中收表现有望改善。

全年业绩预测：营收筑底，业绩稳健回升。在宏观经济弱复苏以及稳增长政策加码的背景下，我们维持此前年度预测观点，预计2023全年银行业基本面筑底，下半年经营景气度有望逐渐企稳。我们预计2023年上市银行营收增速在低基数，以及中收的上修预期下，整体增速较上半年略有提升，信用成本基本稳定下，预计净利润同比增长8%，整体业绩区间为6.7%-9.4%。

投资策略：把握经济复苏下的板块和个股机会

板块回顾：小幅回落，个股表现分化。今年以来截至6月30日，A股银行板指整体下跌0.3%，但小幅跑赢沪深300指数1个百分点获得相对收益，涨跌幅排名14/30。节奏上受宏观经济预期的波动呈震荡走势，年初受益于信贷开门红和经济修复预期，银行板块估值延续去年修复行情；之后受经济预期走弱和海外银行风险事件冲击影响，银行板块跟随市场指数回落；4月受“中特估”催化牵引资金面，银行板块迎来超跌反弹行情，逐步获得相对收益；5月以来，受经济预期再次走弱以及区域风险因素影响，板块再度回调。个股中以中字头和大行为代表的高股息、低估值上市银行领涨。机构银行板块仓位也进一步探底，Q1主动基金银行股仓位比例1.88%，环比回落1pct

投资建议：把握经济复苏预期下的板块机会

我们认为二季度以来市场对于板块的悲观预期更多来自经济修复节奏的扰动，而降息落地进一步确认了稳增长的政策逻辑，有助于悲观预期的改善。考虑到当前银行板块估值对应静态PB已降至0.55倍的历史底部区间，机构持仓也处于底部，具备较高安全边际和性价比，后续稳增长政策落地带动经济增长动能修复、以及风险预期的改善，都有望催化板块的估值修复逻辑，需要关注政策落地力度和节奏。

个股继续关注两条主线：1）继续看好区域优质中小银行的成长性，基本面筑底回升逻辑下，优质区域银行业绩弹性更高，在板块估值修复行情中有望获得超额收益，继续推荐宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。2）中特估行情有延续性，继续关注低估值高股息率的大行，在市场回报率持续下行趋势下，高股息赋予较高的性价比，业绩稳健性也具备保障。

风险提示

1）宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升的风险；

2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。

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