弘元绿能点评报告：16GW TOPCon电池投产；一体化加速落地、迎业绩估值双升

弘元绿能(603185)

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投资要点

TOPCon 电池： 一期 16GW 首片成功下线；一体化布局加速迈进据公司官方微信公众号

1） 一期 16GW TOPCon 电池首片成功下线： 6 月 30 日， 公司徐州基地 16GW N 型 TOPCon 高效电池首片成功下线，产线量产效率可达 25.6%，抗 PID 衰减控制在 2%以内（PID192h），入库良率可达 98%。 同时， 公司产品涵盖多种主流规格，可实现电池片厚度 110~150um 定制化生产，满足组件端不同版型需求。

2） 再次展现弘元速度： 本次 16GW 为公司第一个 N 型 TOPCon 电池生产工厂。 自 2023 年 2 月正式启动，历经 5 个月，目前已实现首片下线，并将快速实现大批量量产爬坡。 其中， 从电池设备进场到调试安装，再到首片下线仅用 21 天时间，再次彰显弘元速度。

3）下半年公司将进入 TOPCon 电池加速放量期： 除本次 16GW 以外， 徐州基地二期 10GW 项目也将尽快启动并实现量产， 其它生产基地也均在规划中，未来弘元电池产能总量将突破 40GW。

4）展望未来： 2023 年三季度将是公司从单一硅片厂、转变为硅料+硅片+电池+组件一体化公司的重要转型期， 期待公司向一体化最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一进发。

迈向一体化程度最高光伏龙头之一： “工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、 产能最新、 成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

1）工业硅+硅料（自建）： 拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目， 其中 8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中， 一期 5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）： 已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

3）硅片拉晶+切片： 目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。

4） N 型电池： 拟投建 26GW N 型高效电池产能。 其中一期 16GW 高效电池已首片成功下线， 二期规划 10GW。电池技术选择包括 TOPCon、 HJT 等 N 型电池。已与一道签 32 亿 N 型硅材料订单。

5） 组件：拟建设 16GW 产能， 总投资 50 亿元，一期 5GW 预计 2023 年 Q3 投产。

6）新能源电站： 公司规划 5.5GW 新能源电站。

盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司 2023-2025 年归母净利润为 43/55/64 亿元，同比增长 42%/28%/17%；对应 PE 为7.2/5.6/4.8 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险

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