深度报告：中药资源品+化妆品，同步进入成长新阶段

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片仔癀(600436)

核心产品片仔癀量价齐升： 公司核心产品片仔癀为独家产品，历史悠久、品牌知名度高。 2015-2021年片仔癀实现量价齐升。2023年5月公司片仔癀系锭剂零售价从590元/粒提升至760元/粒，有望推动片仔癀系列产品进入成长新阶段。

安宫牛黄打造中药资源品第二成长曲线： 2020年公司收购龙晖药业获得安宫牛黄丸相关文号， 2020年推出双天然安宫牛黄丸、 2022年推出天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。在安宫牛黄丸带动下，公司心脑血管产品线2022年收入达1.66亿元。借助公司品牌和渠道资源，安宫牛黄丸系列产品有望快速成长，打造公司第二成长曲线。

化妆品业务独立上市持续推进： 公司化妆品业务有超过40年历史，旗下有皇后、新皇后和片仔癀三大品牌，“ 3+3+1”产品矩阵不断丰富。 2022年子公司实现销售和研发业务的独立，为未来独立上市发展奠定良好基础。

盈利预测与投资评级： 我们预计2023-2025年营业收入106.58亿元/128.88亿元/154.84亿元，归母净利润33.13亿元/42.67亿元/54.42亿元，对应52.14X/40.49X/31.75X。 我们认为， 公司独家产品片仔癀为国内头部中药资源品，借助品牌和渠道优势，公司有望实现持续稳健增长。 基于核心产品片仔癀提价，我们小幅上调公司业绩预期。维持“买入”评级。

风险提示： 新产品销售放量不及预期，产品价格调整对产品销量产生负面影响，公司产品研发进展不及预期，子公司分拆进展不及预期，公司经营管理波动超出预期。

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