毛毯行业龙头企业，新工厂有望提升竞争力

真爱美家(003041)

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毛毯行业龙头企业，股权结构稳定

公司专业从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售。公司主要产品为毛毯，也销售床上用品（套件、被芯、枕芯等），以及少量毛巾、家居服、地毯等纺织品及包装物，主要销往中东、北非和南非等地区。收入利润波动增长，新工厂有望助推发展

23Q1公司实现营收1.7亿元，同比-6.3%，归母净利润0.13亿元，同比-31.1%，主要系汇兑损益和原材料价格上调等因素造成订单滞后，预计后续需求将逐步释放。22年公司营业收入为9.8亿元，同比+4.8%，归母净利润为1.6亿元，同比+44.1%。

分产品看，毛毯占主要部分。22年公司毛毯收入为9.52亿元，同比+5.9%，在总营收中占比97.3%，床上用品收入为0.18亿，同比-26.6%，在总营收中占比1.8%。分地区看，外销为主。22年公司外销收入为8.9亿元，同比+6.7%，内销收入为0.9亿元，同比-10.6%。

公司预计智能工厂一期项目23Q4投产。公司智能工厂分为两期，一期包括“年产28000吨数码工艺毯智能化生产线建设项目”和“年产17000吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目”，后者为公司募投项目，投产后预计每年可新增销售收入5.38亿元，利润6114万元。一期投产后，加上保留产能，公司设计总产能将达6.5-7万吨，二期预留2.5万吨产能提升空间。

毛毯行业规模稳定，份额持续向头部集中

根据OEC数据，21年全球毛毯贸易总额为57.0亿美元，同比+31.5%，其中合成纤维毛毯为主要品类，占比70%以上。中国是毛毯主要出口国。根据OEC数据，21年全球毛毯交易中，中国出口份额占比75.1%。美国、欧洲、中东、非洲、日本等国家或地区是毛毯主要消费市场。根据OEC数据，21年全球毛毯交易中，美国/德国/日本/阿联酋/阿拉伯毛毯进口额分别占比34.6%/4.7%/4.7%/2.4%/2.1%。国内毛毯生产企业中，伴随行业供给侧调整，涤纶毛毯市场集中度有望持续提升，龙头企业的市场占有率存在进一步增长空间。

产品渠道布局多元化，新工厂预计提供新助力

公司定位全球中高克重毛毯市场。公司毛毯产品的主要技术指标达国际先进水平，22年公司毛毯出口额在全国合成纤维毛毯出口额中占比3.6%，主品牌truelove和副品牌inlove在国外市场建立一定口碑。公司坚持多市场、多客户、多渠道营销策略，已在国内电商平台、跨境电商平台布局。公司持续投入新产品、新技术研发。22年公司研发费用率为5.8%，同比+1.0pct，智能工厂即将投产，应用新技术、生产新产品。新工厂将进一步发展生产工艺、成本控制、柔性制造、绿色生产等，保证产品毛利率领先优势，公司核心竞争力有望提升。

盈利预测：公司为毛毯行业龙头，定位全球中高克重毛毯市场，积极推进自有品牌建设，线上线下多渠道布局，具有规模优势、保持高水平产能利用率。公司智能工厂即将投产，伴随行业供给侧逐步改革，产能逐步释放有望为公司带来稳定增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.4/1.6/2.4亿元。据可比公司均值及公司前景，给予真爱美家23年PE为18.0~20.0x，对应目标价为17.1~19.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：境外市场需求风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；存货管理风险；流通市值较小及股价异动风险。

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