【每周经济观察】6月PMI偏弱但略好于预期，关注结构性特征及矛盾

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一周行情回顾：6月26日-6月30日，权益市场分化，商品整体偏弱，期债回调后稳步走强。受端午假期海外欧美经济数据不及预期以及美联储加息预期加强影响，商品市场节后开盘普遍走低，市场情绪在本周下半周略有回暖，权益市场反弹分化，期债稳步走强。

6月PMI数据解读

6月PMI环比小幅回升，由48.8%小幅回升至49%略好于市场预期，已连续三个月处于荣枯线以下。6月价格拖累影响明显减弱，预计6月PPI有所筑底。此外，建筑业PMI进一步回落且回落幅度最大，暗示基建投资和房地产施工增速承压。

从PMI分项看：一是供强虚弱再次出现，需求不振仍是核心矛盾。生产指数重回荣枯线以上，需求端新订单指数有所回暖但已连续三个月位于荣枯线以下，新出口订单指数继续下探，较前值回落0.8个百分点，暗示在春节积压订单逐步消化后，出口增速回落压力明显。二是企业扩张意愿不强，整体仍处去库阶段。6月原材料库存指数、产成品库存指数均继续回落，而新订单指数小幅回升，表明企业仍处去库阶段。三是大中小型企业景气度分化明显。6月大型企业景气度踏上转好区间，中型企业景气度有所改善，小型企业进一步恶化。

从高频数据看6月经济态势

生产端，6月钢厂、建材产量及开工率环比小幅回落，主要受雨水天气及需求影响。PTA开工率环比回升。汽车轮胎开工率环比回落。

需求端，基建相关开工率增速基本维持稳定，土拍市场回暖迹象不明显，房地产销售未见起色，房价再次转跌，汽车销售在打折策略下有所回暖但整体动力不足。

信贷前瞻，6月票据贴现利率整体下行，月末跌破5月低位，显示信贷需求不旺。资金市场受季末考核扰动，整体较季节性偏松。我们认为6月信贷投放较环比放缓，预计企业中长贷仍然是主要支撑，居民中长期贷款仍是主要拖累。

风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期

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