改革破局，助力高档机床自主可控

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秦川机床(000837)

推荐逻辑： 1） ]高档数控机床国产替代领军企业。 我国高端五轴机床国产化率不足 10%，产业链安全亟需加强，从“补链”、“强链”角度看， 高端五轴数控机床国产替代需求迫切。公司为国产齿轮机床龙头，市占率超过 60%，定增加快扩产五轴高端机床。 2）积极拓展产品线，助力业绩提升。 公司向上游零部件布局，通过定增积极扩产，预计新增乘用车零部件 2.6亿产能、丝杠导轨 5亿产能、精密复杂刀具 1.6亿产能，助力公司业绩更上台阶。 3）加速变革提升效率。 2020年以来公司通过内部体制改革、大股东资金支持、注入优质资产三大举措，大幅提升企业经营效率，实现扭亏为盈，机床老牌国企焕发新生机。

国产齿轮机床龙头，加快布局五轴高端机床。 1）我国是机床消费最大市场，在更新与新增需求共振下，未来三年机床行业将保持较高景气度。 2018年我国高档数控机床国产化率仅约 6%，高档数控机床及数控系统被发达国家严格管控，“卡脖子”问题突出，机床产业链安全不容忽视，加速国产替代势在必行。 2）公司是我国齿轮加工机床龙头，机床产品布局主要包括公司本部、宝鸡机床、汉江机床和秦川格兰德，其中本部的齿轮加工机床市占率超过 60%，汉江机床螺纹磨床市占率超过 70%，秦川格兰德外圆磨床市占率 25%左右，宝鸡机床车床等产品市占率排名前三。公司加快扩产五轴高端机床，定增项目规划产能 230台，预计新增销售收入 7.47 亿元。

高端制造以及零部件发力，贡献业绩弹性。 公司布局乘用车零部件、丝杠导轨、精密复杂刀具、 RV 减速器等零部件领域，通过定增项目积极扩产。其中，沃克齿轮汽车零部件业务由商用车向新能源乘用车领域拓展，规划 2.6亿元产能；汉江机床扩产滚珠丝杠副和滚动直线导轨副，规划 5 亿元产能；汉江工具扩产精密复杂刀具，规划 1.6亿元产能；公司 RV 减速器已突破关键零件的瓶颈工序及核心工艺装备，产能 6-9 万台，沃尔齿轮助力规模化生产。

改革成效显著，聚焦“5221”目标。 2019 年公司换帅， 2020 年法士特集团入主，通过内部体制改革、大股东资金支持、注入优质资产三大举措，大幅提升企业经营效率，实现扭亏为盈。公司确立“ 5221”发展战略，即：“十四五”末公司销售收入 50%来自主机， 20%来自以机器人减速器为代表的高端制造， 20%来自关键零部件， 10%来自系统集成以及智能制造业。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 3.13、 4.21、5.45 亿元，对应当前股价 PE 分别为 47、 35、 27倍。公司为我国齿轮机床龙头，积极布局五轴等高档机床，给予公司 2024年 40X目标 PE， 6个月目标价 18.80元， 首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示： 下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

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