公司首次覆盖报告：一体化精细磷化工龙头，研发创新引领转型升级

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兴发集团(600141)

精细磷化工龙头，研发创新引领转型升级，首次覆盖给予“买入”评级

公司是具备“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的一体化精细磷化工龙头，近年来聚焦发展微电子新材料、有机硅新材料、新能源产业，持续高额的研发支出助力公司由传统周期企业向科技型绿色化工新材料企业转型升级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.81、32.18、37.32亿元，EPS分别为1.96、2.89、3.36元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应2023-2025年PE为11.7、7.9、6.8倍。受传统周期业务影响，预计公司业绩短期承压，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，首次覆盖给予“买入”评级。

一体化精细磷化工龙头，磷矿、电力资源储备丰富，磷化工产品百花齐放

资源端，公司拥有采矿权的磷矿资源储量4.29亿吨、产能585万吨/年，并自建水电站和光伏电站；技术端，公司磷矿开采技术业内先进，绿色矿山建设全国领先；产品端，公司黄磷、肥料、食品添加剂等传统磷化工产品稳步发展，并进一步布局磷酸铁（锂）、磷酸二氢锂、磷碳负极、黑磷材料和磷化剂等新兴磷化工材料，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。随着磷矿资源稀缺性日益凸显，公司一体化磷化工产业链优势显著。

湿电子化学品产能与质量居于行业前列，磷硅硫锂氟融合发展助力转型升级

近年来公司进一步发挥技术创新的核心支撑作用，聚焦发展：（1）微电子新材料：公司湿电子化学品产能13.3万吨/年，在建12万吨/年，控股子公司兴福电子产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，同时持续开发电子级电镀液、研磨液、前驱体，突破发展电子级特气、封装材料；（2）硅基新材料：拓展布局气凝胶、微胶囊、特种硅油、光伏胶、硅树脂、功能性硅烷等高端产品，规划在宜昌建成全球最大硅基新材料产业集群；（3）新能源：加快电池材料及前驱体、光伏封装材料布局，突破锰、钒电池制造工艺，建成行业具有较强优势的电池材料生产基地。我们看好公司积极探索磷硅硫锂氟融合发展，不断完善一体化产业链条，巩固提升精细化学品产业，加速新旧动能转换迎来转型升级。

风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、政策和安全环保风险等。

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