Q2业绩环比高增，新兴业务持续开拓

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顺络电子(002138)

事件：7月27日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比下降12.83%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比下降11.64%。Q2单季度实现营业收入13.07亿元，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长4.11%，环比增长117.67%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长51.17%，环比增长179.16%。

产能利用率持续提升，Q2净利润环比翻倍增长：

传统消费及通讯市场触底回暖，叠加新能源等新兴市场快速发展，23Q2公司营收创单季历史新高，达到13.07亿元（YoY+15.88%，QoQ+27.54%）。23Q2业绩改善明显，传统业务订单恢复增长推动产能利用率持续提升，单季度实现归母净利润1.75亿元（YoY+4.11%，YoY+117.67%），实现扣非归母净利润1.71亿元（YoY+51.17%，YoY+179.16%），毛利率35.20%（YoY+1.54pct，QoQ+3.02pct），净利率15.27%（YoY+1.13pct，QoQ+5.46pct）。23Q2费用率环比有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.19%/7.44%/0.58%（YoY+0.26/+0.63/-0.54/+0.31pct,QoQ+0.00/-0.14/-1.29/-1.24pct）。

新兴业务进展顺利，市场增量空间广阔：

公司专注于精密电子元器件行业，产品规划主要集中为“磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷”四大领域，战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业。分应用领域来看，23Q2公司新兴业务实现快速增长，汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他产品分别实现营收1.46/1.49亿元（YoY+21.68%%，QoQ+48.17%/YoY+222.14%，QoQ+55.08%）;消费及通讯类产品占比较多的信号处理/电源管理产品收入环比改善较为显著，分别实现营收5.09/5.04亿元（YoY-2.35%，QoQ+21.20%/YoY+14.26%，QoQ+22.65%）。新兴业务持续推进，具体而言，(1)汽车电子、储能业务：公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。目前高端客户新项目持续推进，汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上得到客户认可，已经被海内外知名汽车电子企业和新能源车企批量采购，大量新业务设计导入中。(2)光伏（微逆变）业务：已取得国内外行业标杆企业认可，大量新项目正向行业头部大客户导入中，目前部分产品实现批量出货。(3)云计算及大数据业务：公司产品得到了服务器高端客户认可，元宇宙市场规模应用，各类信息交互、处理等相关电子产品未来将带来巨大的增量市场。(4)精细陶瓷业务：氧化锆陶瓷粉体属于核心技术，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术23年，相关产品前期已经积极完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持深度开发合作。陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，但不会影响陶瓷产品市场整体发展格局。(5)模块模组业务：得到海内外重要客户群认可，产品份额有望持续提升。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年收入分别为52.99亿元、65.20亿元、80.16亿元，归母净利润分别为6.90亿元、9.31亿元、12.47亿元，PE分别为29.3倍、21.7倍和16.2倍。综合考虑电子元器件市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司23年38倍PE，对应目标价32.53元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：新兴市场拓展不及预期；消费电子需求回暖不及预期；国产替代不及预期。

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