业绩超市场预期，股权激励彰显发展信心

(资料图片仅供参考)

水羊股份(300740)

投资要点

事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入 22.9 亿元，同比+4%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+72%，实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+101.8%；其中单 Q2实现收入 12.4亿元，同比+7.6%，实现归母净利润 9032.1万元，同比+119.1%，业绩端高弹性修复趋势明显。

抖音渠道高增，水乳膏霜贡献主要营收。公司产品主要在线上销售，其中自有平台收入 1.9亿元（+1.5%），第三方平台收入 18.3亿元（-4.6%）。线上分渠道来看，抖音渠道收入 5亿元（+137.4%），淘系渠道收入 7.6亿元（-12.6%），淘系增长承压，抖音渠道实现高速增长，符合美妆行业整体趋势发展。分品类来看，面膜收入 4.5亿元（-0.5%），水乳膏霜收入 17.2亿元（+4.5%），水乳膏霜品类为主要营收贡献来源。

费用率改善，盈利能力提升。上半年毛利率 56.9%（+1.9pp），分品类来看，面膜毛利率 68.8%（+5.5pp），水乳膏霜毛利率 51.6%（+1.4pp）。费用率方面，上半年销售/管理/研发费用率分别为 40.5%/5%/2%，分别同比变动-2.6pp/+0.5pp/+0.1pp，费用率有所优化。上半年净利率 6.4%（+2.7pp），盈利能力提升，主要因为收购品牌伊菲丹定位高端护肤，附加值高利润空间较大，另外主品牌御泥坊持续品牌升级调整，宣传投放有所精简。

发布股权激励计划，坚定双业务驱动发展战略。公司发布限制性股票激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员及其他核心员工不超过 345 人授予限制性股票合计 326.9万股，占公司总股本的 0.8%，分为两个归属期，分别对应业绩考核指标为 2023年净利润不低于 3亿元、2024 年净利润不低于 4亿元。股权激励计划设置目标同比 2023年净利润增速达 140%，表现出公司高速发展信心，同时深度绑定核心骨干，促进公司长远发展。公司坚定自有品牌与代理品牌双业务驱动的发展战略，目前自有品牌板块已经形成了 2+2+n 的矩阵结构，御泥坊和伊菲丹两大品牌作为第一梯队，贡献主要营收。伊菲丹作为公司重要的战略收购品牌，表现优异，精准定位的品牌调性和公司强大的运营能力结合，在国内和全球市场均实现了快速增长，已成为公司重要的成长驱动力，有望持续为公司带来业绩增量，看好公司长期发展。

盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.79、1.03、1.31 元，对应 PE 分别为 20倍、15倍、12倍。公司 23年业绩规划目标积极，新品牌市场表现亮眼，看好全年业绩维持高弹性修复，给予 2023年 30倍 PE，对应目标价 23.7 元，上调至“买入”评级。

风险提示：国内美妆消费需求疲软、新品推出不及预期、代运营品牌出现变动等风险。

关键词