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轻装上阵,加速改善

2023-07-31 11:30:12      来源:研报中心


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水井坊(600779)

投资要点

事件:公司发布2023年中报,2023上半年实现营收15.3亿元,同比-26.4%,实现归母净利润2.0亿元,同比-45.2%;其中23Q2实现营收6.7亿元,同比+2.2%,实现归母净利润0.4亿元,同比+508.9%,业绩整体符合市场预期。

23Q2收入端环比改善,库存压力充分释放。1、2022年新冠疫情对白酒行业动销产生负面影响,经销商和终端库存显著上升,为降低渠道库存和稳定价值链,23Q1公司主动控货消化库存,导致上半年收入和利润端显著下滑;二季度以来,经销商和终端库存回到健康水平,库存压力充分释放。2、分产品看,23H1高档、中档产品分别实现营收14.3亿元(-27.9%)、0.9亿元(+40.7%);其中单Q2高档、中档产品分别实现营收6.3亿元(+0.6%)、0.4亿元(+102.9%),23Q2环比改善明显。3、得益于宏观经济逐步复苏,叠加当前库存恢复至合理水平,下半年动销加速改善可期;公司预期从第三季度开始营收端恢复双位数成长,并预计2023年净利润与营业收入同比2022年保持增长。

产品结构有所下沉,盈利能力阶段性承压。1、公司上半年毛利率同比下降2.4个百分点至82.5%,主要系中档产品增速更快,产品结构阶段性下沉。2、费用率方面,23H1销售费用率同比提高2.4个百分点至36.0%,管理费用率同比提升3.2个百分点至13.2%,主要系收入基数下降影响,财务费用率保持稳定;整体费用率提升6.0个百分点至49.4%,净利率下降4.6个百分点至13.3%,盈利能力阶段性承压。3、23H1公司销售收现16.9亿元,同比-20.6%;截至二季度末,公司合同负债10.9亿,同比+26.7%,环比+8.8%,为下半年提前蓄力。

23H2有望加速改善,长期向好趋势不变。1、展望下半年,公司将继续保持战略定力,持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略,通过举办高质量的消费者培育活动和推出白酒学坊,稳步提高消费者圈层培育的质量。2、产品方面,下半年公司将进一步加大对新井台的资源投放力度,举办更聚焦于新井台的营销活动,提升新井台的品牌曝光度;同时,公司加强对中档200元价位“天号陈”产品的推广力度。3、从长期看,消费升级和次高端扩容是长期趋势,公司品牌和渠道竞争优势突出,并持续推进品牌升级和市场开拓,长期向好趋势不变。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.55元、3.07元、3.70元,对应PE分别为27倍、22倍、19倍。次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变,维持“买入”评级。

风险提示:经济复苏或不及预期。

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