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水羊股份2023年中报点评报告:半年报超预期,股权激励目标超预期

2023-07-31 16:32:43      来源:研报中心

水羊股份(300740)

投资要点


(资料图片)

业绩概览:超预期,H1/Q2归母净利同比+72%/119%

1)23H1:收入22.9亿元(+4%),归母净利1.42亿元(+72%),扣非归母1.47亿元(+102%);

2)23Q2:收入12.4亿元(+8%),归母净利0.9亿元(+119%),扣非归母1.1亿元(+178%),利润表现创公司上市以来单季度新高,主要系多品牌矩阵完善+产品结构优化+控费效果显著。

盈利能力:结构优化驱动毛利改善,费用管控成效初显

H1毛利率为56.9%(+1.9pp),其中面膜/水乳膏霜产品毛利率分别为68.8%/51.6%,同比+5.5/1.4pp,我们认为伊菲丹等高端管线增长靓丽+大众管线品类升级驱动公司产品结构优化,带动盈利能力上行;此外H1净利率为6.4%(+2.7pp),销售/管理/研发费用率为40.5%(-2.6pp)/5.0%(+0.5pp)/2.0%(+0.1pp)。

股权激励落地,目标指引超预期彰显信心

授予数量:限制性股票327万股,约占股本总额0.84%

授予对象:董事张虎儿(3.22万股)、副总经理兼董秘吴小瑾(3.22万股)、副总经理黄晨泽(3.22万股)及342名公司(含子公司)其他核心员工。

激励摊销:总计2602.44万元,23-25年分别摊销649/1517/436万元。

业绩目标:分2个归属期,分别要求2023/2024年归母净利润(剔除激励成本影响)不低于3.00/4.00亿元,同增140%/33%;对应2023/2024年表观归母净利润2.94/3.85亿元,同增135%/31%。

我们此前预测公司23-24年归母净利润为2.74/3.47亿元(截至23年7月27日,wind一致预期为2.47/3.28亿元);实际股权激励目标指引分别为3.0/4.0亿元。

持续看好:品牌重塑+渠道进阶,业绩估值有望戴维斯双击

历史上水羊业绩及估值承压主要系主品牌疲软叠加淘系流量趋顶,而当前自有品牌成长+渠道端优化有望驱动公司业绩超预期。

品牌:自有品牌形成“2+2+N”矩阵结构,整体盈利能力持续改善。其中主品牌御泥坊推新第八代氨基酸泥膜,客单价提升+品类升级有望带动降幅收窄企稳;伊菲丹在超级面膜基础上开拓精粹水和防晒乳,持续完善高端百货、高奢酒店等渠道布局强化品牌心智,有望维持高增+强盈利;大水滴深耕熬夜肌赛道,全年有望高增且扭亏。

渠道:据中报披露,H1抖音渠道4.97亿元(+137%),淘系渠道营收7.57亿元(-13%)。公司电商基因积淀深厚,淘系出身积极转型,今年新品投放多以抖音为切入点。此外618大促伊菲丹首次合作李佳琦,市场认知度有望明显提振,后续增长动能充沛。

盈利预测及估值:

公司自有品牌持续升级、多元品牌矩阵夯实、驱动盈利能力提升,代理品牌亦进入业务良性轨道,且在持续新接品牌,业绩多轮驱动。考虑到公司中报业绩超预期兑现,各业务势头良好,我们相应上调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1/4.1/5.1亿元,同比增长148%/32%/25%,对应PE估值23.9/18.1/14.5X,当前仍处于美妆板块估值洼地,维持买入评级。

风险因素:

行业景气下行;消费疲软;新品牌不及预期;新产品不及预期

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