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半年报点评:延续强劲增长 看好全年表现

2023-08-03 15:33:55      来源:研报中心


(资料图片仅供参考)

百润股份(002568)

事件:

公司发布 2023 年半年报, 2023 年上半年实现营收 16.51 亿元(同比+59.2%), 实现归母净利润 4.39 亿元(同比+98.9%),实现扣非归母净利润 4.31 亿元(同比+111.7%),业绩增长与此前披露的业绩预告相一致。

投资摘要:

2 季度业绩表现强劲,有力提振上半年业绩。 我们据公司半年报及 1 季度报推算,公司 23Q2在收入利润层面均实现了强劲增长,利润增速高于收入增速:公司 23Q2实现营收 8.9 亿元(同比+78.7%), 实现毛利 5.9 亿元(同比+93.7%),实现归母净利润 2.5 亿元(同比+94.7%),实现扣非归母净利润 2.4 亿元(同比+116.3%)。

预调酒销量大幅增长,单价下滑。 1.销量方面:经销商数量增加叠加产品动销较强表现,实现强势增长。 公司上半年营收的较快增长( +59.2%)主要来自预调酒业务的增长( +67.6%),量价拆分来看,销量实现高增( +96.5%)但单价延续了下调( -14.7%)。 我们判断销量的增长一方面来自公司新品“强爽”亮眼的动销表现,另一方面则来自经销商队伍的扩大:截至公司 23 年中,公司经销商增至 2399家,较上年同期净增 436 家( +22.2%),较本年初净增 206 家( +9%)。 23H1 公司的经销商新增数高于去年同期(据此判断公司增加了新招商的力度, 或产品动销较强,广受市场欢迎),而减少数低于去年同期(据此判断经销商信心强于往期或产品表现良好), 综合判断公司本阶段招商发力,经销商信心恢复,经销商的忠诚度提高, 23 年全年业绩或将受益于此,实现有力的增长。 2.单价方面:公司预调酒价格延续了下滑的态势,但毛利率仍稳定。 23H1 预调酒推算单箱价格约 77元(同比-14.7%),参考过往趋势,本期为历史较大降幅。但是公司当期预调酒毛利率为 66.6%, 不仅高于去年同期的 62.4%,也高于过往 3 年的水平,因此我们判断降价虽然可能客观上推动了销量的增长,但并未以牺牲公司利润为代价,而是在成本回落的过程中适度让利于渠道商及消费者。预计公司有能力协调价格/销量/利润水平 3 者之间的良好关系。

营收的增长有效摊薄期间费用率,进而提升了净利率水平。我们推算公司 23Q2的期间费用率为 27.2%(同比-1.9pct),并创下 18 年以来的历史第 3 低的水平。拆分来看,同期的销售 /管理 /研发 /财务四项费用的费用率分别 +1.7/-2.7/-1.1/+0.2pct。 受益于毛利率和期间费用率的改善,公司 23Q2 净利率为 28.2%(同比+2.3pct)。

消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量,看好公司 23 年业绩表现。 我们判断: 公司重点打造“ 358”产品矩阵, 精准覆盖细分人群,持续聚焦年轻人群聚集的渠道,并纵深推动数字化转型,促进线上营销和销售,预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展, 国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间,公司着眼长期战略,聚焦产业布局和产能改造,推动产品需求量持续增长。公司经销商数量的提升及忠诚度提高,亦将有助于发挥产品力和品牌力,促进产品的动销。 我们认为在品牌知名度提升、 品类矩阵丰富和渠道完善的带动下,公司在下半年有望持续较好增长。

投资建议:我们上调了公司的盈利预测,预计公司 2023-2025 年的营收分别为 36.6亿元、 47.6 亿元和 58 亿元, 对应同比增长 41.1%、 30.1%、 21.7%, 归母净利润分别为 9.7 亿元、 12.6 亿元和 15.4 亿元, 对应同比增长 86%、 30.4%、 21.5%, EPS分别为 0.92 元、 1.2 元和 1.46 元,对应报告日最新收盘价的 PE 分别为 40 倍、30.7 倍和 25.3 倍。 考虑到公司较高的业绩增速, 对应公司的 23 年预测净利润给予 48 倍 PE 的合理估值,对应目标价格 44.33 元, 上调该公司的评级至“ 买入”。

风险提示: 食品安全风险; 需求恢复不及预期;行业竞争加剧。

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