业绩领跑蹄疾步稳，资产质量持续改善

江苏银行(600919)

主要观点：

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营收盈利双提速，领跑上市银行

2023年上半年江苏银行营收、归母净利润分别同比增长10.64%，27.2%。2022/1Q23/1H23营收分别YoY+10.7%/10.3%/10.6%，归母净利润分别YoY+28.9%/24.8%/27.2%，维持稳定高增。一方面贷款结构向高收益优质资产倾斜，定价稳定，预计息差收窄幅度较小；一方面债市回暖，预计金融投资业务收益改善幅度较大，对非息收入形成贡献。

资产规模稳健增长，存贷比掉头上行

2023年上半年江苏银行总资产、贷款、存款分别为YoY+14.8%/+13.8%/+13.4%（vs+15.4%/+14.8%/+13.6%，2023Q1）。金融投资类资产（同业+债券）增速相对贷款类资产（贷款+存放央行）更高，或与公司在债市回暖下灵活的资负摆布政策相关。二季度扩表速度边际放缓，但仍实现强劲正增，主要因为江苏银行贷款结构均衡发展，大对公、小微、零售都聚焦优质资产形成长期稳定打法，每季度均有投放抓手。江苏银行对公业务储备足投放早，预计新增贷款结构仍主要以对公为主，行业分布继续向高端制造业、绿色、高科技企业倾斜。零售贷款中消费贷取代个人按揭成为增长主力，预计1H23零售贷款同比、环比实现正增，下半年消费场景继续改善下将重点发力。2Q23存贷比单季+1.9pcts（vs-6.2pcts,1Q23）至94.4%，年初以来的存款高增趋势在二季度有所放缓。

资产质量连续7年半逐季改善，风险递补能力不断夯实

江苏银行自2015年末到2023年中，连续7年半不良率均逐季下降或持平。1H23不良率环比降1bp至0.91%，资产质量持续改善。拨备覆盖率达378%，比年初增6.4pcts，风险递补能力进一步夯实。公司按照新会计准则进行口径调整，拨备覆盖率计算中分子端增加以公允价值计量且其变动计入其他综合收益项下的贷款损失准备，年初值追溯调整后比前值+9pcts。与1H21、1H22相比1H23计提力度稍有放缓，假设2H23计提力度增加到与2H22相同，则年末拨备覆盖率有望超过400%，进入上市银行资产质量第一梯队。

资本补充有望落实，后续扩表动力充足

截至2023年8月3日收盘，江苏银行最近5个交易日收盘价高于可转债强赎价7.12元，未来25个交易日内10日以上收盘价高于7.12元就能够触发强赎条款，当前未转股余额144亿，假设2023年风险加权资产增速与2022年相同，静态测算下（不含利润转增资本）核心一级资本充足率即可达到9.03%，为后续经营扩张提供充足动力。

投资建议

2022年江苏银行全年股价累计涨幅33%录得A股上市银行第一，其中已包含投资者对其经营能力和2022年业绩的肯定。2022年四个季度江苏银行业绩增长均有亮点，其中2Q22单季营收增速6.11%为四个季度最高。在高基数下2023年半年报仍表现强劲，2Q23营收、净利润增速、不良、拨备均有环比改善，半年末同比来看也有双位数增长，在市场利率下行周期里已属于逆势高增。我们认为江苏银行是当前市场环境下难得的具备加速成长能力的银行，对公增长引擎普惠小微业务有护城河、零售增长引擎消费金融业务对营收贡献度不断提升，结构改善+客户粘性提升下息差降幅远小于江浙同业，我们认为该优势仍将延续。江苏银行展业地区金融机构竞争激烈，贷款对客定价易降难升，若市场利率超预期反弹，江苏银行息差稳定的优势将更凸显，维持“买入”评级。

风险提示

利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。

市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高；债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。

经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。

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