策略专题报告：高股息策略探讨

投资要点：

高分红的积极意义

(资料图片仅供参考)

高分红对于上市公司和股票市场都具有十分重要的意义。对于上市公司而言，高股息是盈利持续稳定的信号；对于资本市场而言，高股息是长期牛市的根基。以美股为例，1871年至2014年间美股的实际收益率约为7%，其中股息收益率为4.5%，占六成以上，如果考虑公司回购带来的收益，占比将进一步扩大。

A股高股息标的的特征

中位数口径看，A股分红率较高的行业有家用电器、纺织服装、石油石化、食品饮料、煤炭和钢铁等，集中在消费和周期板块，银行、房地产、煤炭和钢铁等行业的股息率较高。

高股息策略的历史表现

长期来看，考虑红利再投资后的高股息策略在美股、日股、港股和A股市场都是明显跑赢大盘的。以中证红利（价格）指数为例，2009年以来的年化收益率为8.0%，略微好于大盘指数的7.4%，但在考虑红利再投资的收益后，红利指数的收益率显著高于大盘（12.0%vs8.9%），波动率和最大回撤等风险收益指标也都更优。

高股息策略的热点问题探讨

我们讨论了两个关于高股息策略的热点问题：1）作为一种典型的价值策略，高股息策略常被认为只在熊市中才具有超额收益，但从美股、日股、港股和A股的经验来看，这种说法并不完全正确，高股息策略在牛市/熊市中仍可能具有正/负的超额收益；2）整体来看，利率与高股息策略超额之间的关系并无定式，在利率上行或下行区间高股息策略都可能具有超额收益。

代表性红利类指数梳理

仅使用单期股息率选股的高股息策略存在有两个风险点：一是分红率（分子端）的波动，二是估值（分母端）的波动。现有的红利类指数，无论是一般的红利策略还是“红利+”策略，本质上都是在尝试解决上述两个问题（或中的一个）。对于分子端而言，红利类指数通常是要求标的在过去连续现金分红，部分指数还会关注分红的合理性；而分母端方面，通常是通过毛利率、ROE等指标来筛选出盈利质量较好的标的，避免落入“价值陷阱”。

风险提示：

历史经验不代表未来、行业基本面存在波动等。

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